【长江宏观于博团队】通胀继续踉跄，降息更为谨慎

（来源：于博宏观札记）

作者：于博 等

2024年11月13日，美国劳工统计局公布2024年10月份的CPI数据：美国10月CPI同比增加2.6%，前值2.4%，市场预期2.6%；核心CPI同比增加3.3%，前值3.3%，市场预期3.3%。

1. 2024年10月，通胀整体符合预期，但也显示出美国通胀走势中断了今年二季度以来的下行之路。

2. 那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？

其一，食品通胀走低，能源通胀归零。

其二，核心通胀中，核心商品压力仍小；住房通胀再度抬头，服务通胀坚挺。

3. 往前看，我们认为美国通胀反弹风险依然值得关注，2025年，尤其是特朗普上任后，美联储未来的降息路径面临诸多不确定性，本轮降息周期利率终点或高于当前市场预期。

4. 年内来看，10月通胀数据并无意外，12月美联储降息与否均有可能，预计年内累计降息幅度不超过100BP。

1. 1. 通胀下行之路暂停，但与预期一致

3. 2. 食品通胀走低，能源通胀归零

4. 3. 服装、二手车一下一上，核心商品压力仍小

5. 4. 住房通胀再度抬头，服务通胀坚挺

6. 5. 通胀改善步伐踉跄，降息愈加谨慎

通胀下行之路暂停，但与预期一致

10月美国整体CPI环比涨幅继续维持0.2%，符合预期，同比反弹至2.6%，同样符合预期。而剔除掉能源和食品后的核心CPI同环比也分别维持3.3%，0.3%，符合市场预期，但也显示出美国通胀走势中断了今年二季度以来的下行之路。

那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？

食品通胀走低，能源通胀归零

10月美国食品CPI环比回落至0.2%，其中家庭食品和非家庭食品CPI环比分别回落至0.1%、0.2%，合计对10月整体CPI环比的贡献为0.02pct。

能源CPI环比则归零，一方面飓风因素或推升10月电价，另一方面国际油价跌幅收窄，小幅走低的能源商品恰好抵消上涨的能源服务价格。

服装、二手车一下一上，核心商品压力仍小

10月美国二手车CPI环比明显抬升，拉动10月CPI环比上涨0.05pct，领先指标Manheim二手车批发价格指数此前指向二手车价格或已止跌，而10月飓风造成的破坏或也在一定程度上催化了需求，二手车市场开始趋紧。

但同时，10月美国服装CPI则转负，带动10月CPI环比下降0.04pct，抵消了大部分二手车价格上涨的影响。总的来说，核心商品通胀压力仍然稳定可控。

住房通胀再度抬头，服务通胀坚挺

10月美国核心服务CPI环比小幅回落至0.3%，其中上行动力仍然主要来自住房分项，尤其是自有房等价租金CPI环比再度反弹，贡献了CPI 0.11pct的环比涨幅。

运输服务方面，10月机动车维修和保险费用明显走低，带动运输服务CPI同环比双双回落；同时，医疗保健服务和教育通信服务价格压力也有所缓解，环比分别降至0.4%、-0.2%，娱乐服务CPI环比则反弹至0.7%，以上四项合计拉动10月CPI环比抬升0.06pct。

整体而言，住房通胀难见起色，而其他分项表现也并不稳定，美国核心服务通胀持续位于瓶颈期。

通胀改善步伐踉跄，降息愈加谨慎

10月美国通胀数据走高，但集体符合市场预期，指向美国通胀磕磕绊绊的走势和市场预期的差异已基本收敛，因此短期来看，对资产价格而言，影响较为有限，数据公布后，美元、美债利率短线下行，但半小时内便明显回弹。

对于货币政策而言，10月通胀数据的影响或在于进一步强化美联储的谨慎降息立场。

往前看，我们认为美国通胀反弹风险依然值得关注，进入2025年，尤其是特朗普上任后，美联储未来的降息路径面临多不确定性，本轮降息周期利率终值或高于当前市场预期。

年内来看，10月通胀数据并无意外，12月美联储降息与否均有可能，预计单次降息幅度为0-25BP，年内累计降息幅度不超过100BP。

对于美元资产而言：1）美股仍有基本面支撑，特朗普政策预期也是明显利好；2）美债利率、美元下行幅度有限。