当利率下行与汇率贬值碰头——警惕国内利率短空扰动

当前收益率曲线相对于10月高点，大幅下移超过20BP，目前10年期国债利率处于新的关注点2.0%以内。当前位置，短期看，无论12月有没有东西，在稳汇率的背景下，都不利于国内利率继续快速下行。

十一月中旬以来，人民币在岸和一般指导价出现背离，人行开始关注人民币汇率贬值压力。

十一月下旬，国内利率快速下行，10年期国债突破2.0%关键节点。

利率快速下行与人民币汇率贬值，当这两件事同时发生时，短期内，要警惕国内利率的回调风险。

11月中旬以来，稳汇率压力开始显现，主要表现在人民币一般价和在岸指导价出现偏离。

去年下半年以来，这种情形出现过三次，分别在2023年三季度，2024年上半年，和2024年十一月中旬以来的当前。

对比历史，通过人民币掉期位置看，央行还没有大量介入，现在不是稳汇率压力最大的时候。主要是三季度国内政策出台后，市场对于政策托底的预期还在。

影响人民币汇率主要有两个因素，中美利差和经济预期。

经济预期上看：最近人民币利率曲线整体大幅下移，尤其是10年国债突破2.0%关键点位，部分体现了市场对于本轮已经出台财政政策的消化。那么后面主要看12月这两个会议，有没有新的东西出来。

中美利差上看，现阶段，国内利率波动的幅度相对于美债波幅较小，中美利差的走势将主要取决于美债利率的位置，虽说国内利率波动对于中美利差影响不大，但当国内利率处于关键点位时，央行仍然比较关注。

短期针对12月会议有两个假设：

1、12月会议内容有东西，市场预期再起，人行稳汇率压力降低。

短期利空债，尤其是长债。

2、12月会议没有新东西，低于市场预期，人行稳汇率汇率压力倍增；

不排除央行干预国内利率曲线的可能，短期利空债。

结论：当前收益率曲线相对于10月高点，大幅下移超过20BP，目前10年期国债利率处于新的关注点2.0%以内。当前位置，短期看，无论12月有没有东西，在稳汇率的背景下，都不利于国内利率继续快速下行。

（转自：债文新说）