2025年核心机构观点极简梳理：美元美债黄金怎么看？

（来源：渐近投研）

上一期的内容里我们介绍了目前市场机构对于国内经济、A股以及债券市场的主流预期。这一期的内容让我们从人民币汇率、美国经济、美股、美债、黄金等资产的角度，看一下市场当下的一致性预期是什么。

3、市场如何看待人民币汇率？

由于目前市场主流观点对于美元走强的观点比较一致，所以大多数机构认为后续人民币会偏弱，不同机构之间的区别主要在于对人民币贬值幅度的判断。

认为贬值幅度不会太高的机构也仅仅是出于非基本面的因素，而非对于经济基本面有多大的信心。这一观点的基础假设是离岸和在岸的人民币汇率市场，都不是充分自由竞争的市场，而是由央行掌控。因此人民币即使有贬值的预期，在央行管理下也不会出现无序贬值的情况，另外美国无节制的财政支出和高企的通胀也限制了美元走高的基础。因此如果综合国内、国外两方面来看，这些机构认为人民币汇率即便贬值，幅度也相对有限。

认为贬值幅度不低的机构认为人民币处于贬值的理由主要是特朗普上台之后刺激政策会推动美元走强，对全球贸易战的思路会压制非美货币。尤其值得注意的是，由于国内产业链出海的需求，叠加贸易战情况下通过第三方国家绕道出口的需求，国内对外直接投资可能提速。从流入减少的角度来看，如果贸易行为发生在海外，那么国内的美元流入将会减少。从流出增多的角度来看，国内对外投资的行为将会增加美元的流出。因此这种或主动或被动的产业链出海，将会导致人民币兑美元汇率承受更大的压力。

4、市场如何看待美国经济？

对于美国经济而言，目前市场的主流预期仍然是软着陆+弱复苏的组合。所谓的软着陆，就是这一轮通胀周期已经大概率会平稳落地，不会有明显的经济衰退风险。不过即便如此，绝大多数的市场观点都认为美国消费会出现不同程度的下行，少部分观点认为美国经济面对的是二次通胀的风险而非下行风险。

不过目前机构的一致共识是，得益于美国消费的韧性、地产等顺周期方向的修复和AI等科技方向投资的持续走高，美国经济不会有“硬着陆”的风险。

但经济有韧性是一把双刃剑。一方面这代表经济没有太大的下行风险，另一方面这也意味着通胀和利率水平很容易再次走高。这种经济数据的组合代表美联储的降息进程不会很快，甚至在明年还可能会有反复。因此考虑到地产等顺周期方向上行空间有限以及资本开支持续高增已经超过两年的AI等科技方向的可能会有所放缓，因此美国经济很难在短期内重回繁荣。

中金的海外团队认为当下美国经济和1995年、2019年很相似。由于美国经济具备韧性，因此美联储的降息更类似于预防式的降息，房地产和私人投资方向的修复都在利率下行阶段支撑美国经济。中金的宏观团队认为美国会进入新的经济均衡：更高的潜在增长、更高的通胀中枢以及更高的中性利率。极端情况下如果特朗普推行的刺激政策力度特别大，可能会让美国经济进入滞胀的局面。

相较而言，我们认为中金海外团队的判断可能实现的概率会更高一些。中金宏观的三个更高，在实际中很难实现，尤其考虑到目前AI等新科技并没有对生产力的提高作出显著贡献，反倒是他们假设的极端情况，如果在特朗普强推刺激的情况下，有不小的概率会出现。

5、市场现在如何看待美元、美债？

对于美债，市场目前预计美国10年期国债在3.5%-4%之间是一个相对均衡的水平。不过机构对于美债的观点已经开始出现分歧。今年上半年时，主流机构观点基本一致看多美债，不过随着美联储开启了超预期降息的周期，市场机构对于美国经济出现了分歧。究其根源，由于“二次通胀”预期的出现，已经有观点认为美债收益率不会下行太多就会重回上行趋势。

对于美元，主流观点大多以看强美元为主。虽然这个观点和我们的预期一致，但原因有明显的差异。我们认为美元的强势主要来自于欧洲经济数据的走弱，由于欧元兑美元占美元指数的权重较高，因此欧洲经济相对美国经济更弱的表现会被动推升美元指数。市场主流观点则认为基于特朗普上台后可能存在的刺激政策，包括但不限于减税、关税等措施，都将会带动美元走强。

6、市场现在如何看待黄金？

目前市场对于黄金的主流观点都是中期看多，但是对于短期的走势则有一定的分歧……