云核变量刘夏：如何对冲人民币汇率风险？

转自：新华财经

新华财经北京12月9日电 12月3日，离岸人民币兑美元汇率一度贬破7.31，创下去年11月以来新低，当日在岸人民币兑美元汇率盘中也跌破7.29，并一度逼近7.3关口。而12月4日，人民币汇率迎来明显反弹，离岸人民币兑美元日内升值近200点，几乎收复前一日全部失地。12月6日，人民币兑美元中间价报7.1848，调升31个基点。在岸人民币16:30收盘价报7.2610，夜盘收报7.2555。人民币兑美元中间价周累计上调29个基点。

人民币此前一段时间出现快速走贬态势，主要源于以下多方面因素的综合作用。

中美利差变化：随着中国的利率急剧下降，美债收益率反弹，导致中美利差再次扩大，触发了资金外流压力，对人民币汇率造成贬值，推动美元兑人民币汇率上升。

货币政策差异：美联储此前的紧缩货币政策使得美元资产收益率相对提高。尽管市场因美联储降息预期有所波动，但整体利率水平仍相对较高，吸引投资者购买美元资产，进而推动美元兑人民币汇率上升。

美国经济数据表现强劲：美国部分经济数据相对较好，如就业市场、制造业等数据，显示出美国经济存在一定韧性，增强了市场对美元的信心，吸引资金流入美国，推动美元升值。

“特朗普交易”的影响：由于特朗普新政府提出的财政扩张政策预期，“特朗普交易”扩大，美国利率上升，美元升值的势头增强。市场认为特朗普的加征关税与减税政策，可能带来通胀预期，导致美联储更倾向于维持利率高位，带动美元指数反弹，推升了美元兑人民币汇率。

地缘政治因素：乌克兰危机等地缘政治紧张局势升级，增加了市场的避险情绪，投资者寻求美元作为避险资产，推动美元需求上升，促使美元兑人民币汇率在高位维持震荡。

在最近一周，中国10年期国债收益率12月2日的交易中首次跌破2%的心理关口，12月4日一度跌至1.95%，创出历史新低。中国央行行长潘功胜12月2日提出“将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向”，此前也已表示年内将降低存款准备金率。市场也因此预期，人民币的贬值空间，还未收窄。

对于人民币阶段性贬值，实体企业的明智之举无疑是通过金融衍生品进行风险管理。

假设，一家中国的芯片进口企业A，预计在6个月后支付一笔价值1000万美元的货款。当前，美元兑人民币汇率为7.25，但企业担心在未来6个月内人民币可能大幅贬值，从而导致其需要支付的人民币增加，在销售端不变的情况下，企业利润受到挤压。因此，A企业决定利用人民币的外汇期货进行对冲。在期货市场上，美元兑人民币外汇期货合约的交易单位是100美元。当前6个月后到期的美元兑人民币期货合约价格为7.3（意味着市场预期未来美元相对人民币升值）。

企业计算所需的期货合约数量：1000万÷100 = 10万份合约。因此，A企业在期货市场上卖出10万份6个月后到期的人民币期货合约。如果6个月后人民币贬值至7.8，企业需支付的1000万美元货款，即为7800万元人民币。

而在期货市场上，由于人民币贬值，美元兑人民币期货价格上升，A企业之前卖出的期货合约处于盈利状态。期货市场盈利为：（7.8 - 7.3）×100×10万=500万元人民币（这里为简化计算，未考虑期货交易手续费等因素）。通过期货市场的盈利弥补了因人民币贬值在现货市场付出更多人民币的损失，以此对冲了人民币贬值的风险，使企业成本控制得以实现。

另一种企业对冲人民币汇率风险的常见工具为外汇期权。

例如，中国原材料进口企业B，3个月后需支付500万美元货款用于采购境外原材料。当前，人民币兑美元汇率为7.25，企业担心在未来3个月内人民币贬值导致采购成本上升，决定购买美元看涨期权来对冲风险。该期权合约的行权价格为7.3，期权费为每份合约0.02美元（假设合约单位为1美元），企业共需购买500万份期权合约，支付期权费10万美元（0.02×500万）。

3个月后，或出现以下两种情况：

情况一：人民币升值，汇率变为7.0。此时B企业放弃行权，因为在现货市场直接购买美元更划算。企业在现货市场以7.0的汇率购买500万美元，支付人民币3500万元，加上期权费 10万美元（折合人民币约70万元，按7.0汇率计算），总成本约为3570万元人民币。虽然支付了期权费，但相比未对冲时的成本7.25×500万=3625万元人民币，仍因人民币升值降低了成本。

情况二：人民币贬值，汇率变为7.6。此时B企业选择行权，以7.3的行权价格购买500万美元，需支付人民币3650万元，加上期权费10万美元（折合人民币约76万元，按7.6汇率计算），总成本约为3726万元人民币。若未进行期权对冲，按7.6汇率计算则需支付3800万元人民币。通过期权对冲，有效控制了人民币贬值带来的成本增加，使企业的采购成本在可预期范围内，避免了因汇率大幅波动而遭受更大损失。

在实际的外汇市场中，汇率波动受多种因素影响，期货、期权交易也较为复杂，涉及到更多的交易细则和风险因素，企业在进行此类操作时需要专业的金融知识和对市场的精准判断，并且要遵循相关监管规定。

芝商所（CME Group）的人民币期货和期权产品主要包括美元／离岸人民币期货及期权、在岸人民币期权等。选取芝商所（CME Group）的外汇衍生品作为对冲工具，主要优势有：交易时间长、流动性强、产品创新及时、风险控制措施完善。在保护投资者利益方面，芝商所（CME Group）有一套成熟的风险控制体系，对保证金、持仓限额等都有明确规定，帮助投资者有效管理风险，保障市场的稳定运行。

值得注意的是，人民币汇率的未来走势并非仅受负面因素影响。虽然短期内美元走强——部分受到前任特朗普政府政策预期的影响——确实给人民币带来了贬值压力；同时，美国未来若实施新的关税措施，可能会对中国的出口造成冲击，进一步施压人民币汇率。但是，支持人民币稳定的力量同样不容忽视。

中国经济正逐步巩固其基本面，国际收支状况保持稳定，这构成了汇率稳定的坚实基础。中国人民银行也拥有丰富的货币政策工具，可以有效预防人民币出现剧烈的单边波动。随着美联储逐渐进入降息周期，美元指数的上升势头可能放缓，这为人民币在年末展现传统强势提供了可能性。综合来看，尽管短期内人民币汇率可能会因外部不确定性而有所起伏，但考虑到国内外经济环境的综合作用，人民币持续大幅贬值的概率较低，更有可能在一个合理的均衡水平上维持基本稳定。

对于实体企业而言，不应盲目猜测汇率的单一方向变动。历史经验表明，许多企业在尝试预测汇率走势时遭遇了重大损失。无论是进口商还是出口商，都应制定有效的风险管理策略，以应对汇率波动带来的潜在风险，确保企业的财务健康和盈利能力不受汇率变化的过度影响。

编辑：马萌伟