晨报｜利率拆分视角看降息下的美债走势

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明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜降息后半程美债会如何表现？——利率拆分视角

回顾历史来看，自1983年以来的降息周期中实际短期利率预期通常是10年期美债利率下行的主要推动力，而期限溢价如果有供需、赤字担忧、外部冲击等因素影响下可能会在降息周期中上行。展望未来，预计短期4.0%是10年期美债利率的支撑位，明年受货币政策、“特朗普交易”等因素影响，10年期美债利率或呈上行趋势。

风险因素：特朗普上任后推行政策超预期；美国经济变动超预期；美国通胀变动超预期；美国赤字压力超预期；地缘政治风险超预期等。

杜一帆｜中信证券美妆与商业联席首席分析师

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医美行业兼具医药和消费双重属性，医药属性具强产品驱动特征，而消费属性具高经营能力要求，医美肉毒素赛道亦受医药和消费双重属性影响：1）渗透率提升、合规替代提速、适应症延伸，带来医美肉毒素高需求，伴随近期供给扩容，行业规模迎高成长；2）产品创新迭代慢，通过营销打造品牌壁垒、直销赋能医生并加强管控，提升产品竞争力。近期我国多款医美肉毒素获批，低价产品推新有望推升渗透率，强运营能力企业入局或推动格局演变。

风险因素：消费力超预期下滑；医美行业发展不及预期；医疗事故风险；非合规医美产品冲击风险；行业监管超预期加强；审批超预期放宽导致市场竞争加剧；医美肉毒素创新速度超预期加快；产品推广效果不及预期。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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2023年以来国内消费需求持续不振，餐饮行业价格进入下行通道，站在当下时点，中国餐企将如何表现？日本餐企经验或能提供一些启示。虽然宏观与国情的差异使得中国不会简单复刻日本餐饮的价格战以及其产生的影响，但在结构上，中国高线城市的餐饮竞争与日本有一定相似之处，我们认为餐厅供给变化与CPI表现能够作为判断当下价格战何时结束的前瞻指标，而消费券等潜在政策则有望催生餐饮需求、形成阶段性拐点。推荐两条主线：1）成熟餐饮企业关注CPI回升带来的同店销售以及估值改善，而之前同店销售下滑较严重的企业则具备更高的业绩和估值修复弹性。2）成长餐饮企业更关注收入增长和利润释放节奏。

风险因素：宏观经济增速下行风险；竞争加剧风险；食品安全问题风险；原材料价格波动风险；人工成本波动风险。

纪敏｜中信证券制造产业联席首席分析师

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对内，以旧换新国补支撑下白电、黑电销售数据持续向好；对外，家电企业整体对美出口敞口相对有限，无需过度悲观。展望未来，内需刺激政策有望进一步加码，建议重点关注受益于国补刺激的白电企业；内需预期有望反转的可选板块（小家电、投影）。

风险因素：地缘政治贸易风险；原材料价格大幅上行；终端居民消费需求疲软；汇率大幅波动；行业竞争大幅加剧；各公司新品推广、新渠道拓展不及预期；以旧换新拉动不及预期；后续内需刺激政策推进或力度不及预期。

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