美联储中性利率成谜 华尔街押注严重分歧

转自：金十数据

在华尔街的债券桌上，似乎每个人都对中性利率有自己的看法。

事实上，正如债券资深人士格雷格-彼得斯（Greg Peters）所说，“没有人知道什么是中性利率”。

当然，他们知道这是什么。这很简单：既不会促进也不会减缓美国经济的基准利率水平。但他们不知道，在疫情期间供需双方都受到冲击、经济仍在调整的情况下，如何精确地计算出这一数字。

正因为如此，华尔街和美联储内部的测算也是众说纷纭。反过来，这也意味着投资者对美联储已经进行了三个月的宽松周期（旨在随着通胀降温使基准利率回落至中性水平）是刚刚开始还是接近尾声的看法大相径庭。

所有这一切使得近期债券收益率波动剧烈，尤其是在数据显示经济出人意料地强劲或疲软之后。彼得斯说：“绝对是精神分裂。”他是PGIM Fixed Income公司的联席首席信息官，帮助管理着8000多亿美元的资金。

“它真的非常非常不稳定。例如，在发布月度就业报告的日子里，两年期美债收益率的上下波动幅度现在平均是2022年之前的六倍。”他说道。

换句话说，债券市场的风险提高了。如果中性利率判断失误，就会损失惨重，这对仍在努力挽回三年惨烈下跌期间损失的投资者来说，是一个令人不安的前景。

例如，押注低于3%的中性利率，就是押注美联储会将基准利率再下调几个百分点，从而买入目前收益率略高于4%的债券。但是，如果事实证明美联储实际上几乎已经完成了降息，那么在当前收益率附近积累的债券头寸就很容易遭受新的损失。

彼得斯给出的解决办法是稳妥行事。

他承认自己不知道确切的中性利率是多少，他说：“我不理解对一个虚构数字的痴迷”，因此他的计划是在10年期美债收益率降至3.5%时卖出美国国债，在收益率攀升至4.5%时买入。

多年来，人们普遍认为中性利率相当低。当然，人们对中性利率的确切水平存在分歧，但在2008年金融危机之后的经济长期低迷期间，人们形成了广泛共识，即中性利率徘徊在2.5%左右。但新冠疫情破坏了这一点。疫情之后的通胀飙升并不像美联储决策者所坚持的那样——是暂时性的。随之而来的对经济的推动也并非如此。

如此多的财政和货币刺激措施被注入金融体系，以至于通胀和经济增长如今仍然居高不下，即使美联储在2022年和2023年迅速加息之后也是如此。

再加上其他正在出现的通胀力量，如美国预算赤字的膨胀和全球贸易壁垒的逐步推进，大多数人都清楚地认识到，中性利率已经上升。只是在幅度上，大家争论得很激烈，包括在美联储会议上。

政策制定者对长期利率的估计一般被视为中性利率的代表，最低为2.375%，最高为3.75%。这是自十多年前美联储开始公布这些数据以来范围最广的一次。

官员们将在下周举行的政策会议上更新他们的估计，届时人们普遍预计他们将把基准利率再下调25个基点，至4.25%至4.5%之间。

在美联储之外，这一范围甚至更大。达拉斯联储主席洛根对经济界的各种估计进行了统计。她认为，最低的估计值约为2.7%，最高的约为4.6%，实际上等于当前的基准利率。

鉴于所有这些困惑，有些投资者和彼得斯一样，干脆回避大胆的判断。在TwentyFour资产管理公司，投资组合经理费利佩-比利亚罗埃尔（Felipe Villarroel）正试图避免持有短期美债头寸，以免因一两个不利于他的数据发布而遭受重创。摩根大通私人银行首席投资策略师托马斯-肯尼迪（Thomas Kennedy）则敦促他的许多客户降低投资组合的风险。

“你不知道美联储会走向何方。因此，你要么得听命于他们的波动，要么就得尊重有很多结果，你真的不应该在这上面承担过多的风险。”肯尼迪说

还有一个阵营则对中性利率看涨抱有坚定信念，希望有机会为客户大赚一笔。汇丰银行全球研究部首席多重资产策略师马克斯-凯特纳（Max Kettner）说：“这正是人们想要的。至少对那些十年前还在感叹常年超低利率如何扼杀了债券市场波动性和赚钱机会的人来说是这样。”

在KKR & Co. 合伙人亨利-麦克维（Henry McVey）看来，目前固定收益投资组合的公式很简单：抛售长期债券，大量持有现金，同时持有“股息或现金流特征在中性利率较高时更具吸引力”的资产，如基础设施或房地产。

这是因为他相信中性利率已跃升至3%以上，在特朗普当选后，他对这一观点更有信心，他说特朗普将实施亲商政策，进一步刺激经济增长。

德意志银行的策略师们更加激进，他们将中性利率锁定在4%左右，因此，到年底10年期美债收益率将达到4.65%左右（高于目前的约4.3%）。

另一方面，TCW集团公司的基金经理们并没有放弃他们的观点，即疫情并没有对中性利率产生太大的影响。在过去几年里，TCW的旗舰基金在行业排名中一直垫底。但他们坚持持有2至5年期的美国国债——这是对收益率曲线将变陡的更广泛赌注的一部分，因为他们预计明年美国经济将放缓，美联储将大幅降息。TCW全球利率联席主管Bret Barker说：“我们仍然认为中性利率是2.5%。”

编辑：马萌伟