美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

事件：北京时间12月11日21:30，美国公布11月CPI数据。

核心观点：美国11月通胀符合预期，美联储12/19会议降息25bp悬念不大。2025年美国仍面临二次通胀风险，预计美联储上半年间隔式降息50bp，下半年可能阶段性停止降息。

1、美国11月未季调CPI同比2.7%，符合预期，高于前值2.6%，连续2个月反弹；核心CPI同比3.3%，符合预期，自2024年6月以来基本走平。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.12%，10月和9月分别为0.08%、0.16%。

2、CPI公布后，美股和黄金持续走高，美债收益率和美元指数先跌后涨。美联储降息预期变化不大，市场预期12月降息25bp的概率从90%左右升至接近100%，2025年底前隐含的降息次数从3.4次降至3.3次，即12月降息的情况下，市场预期2025年美联储大概率再降息2次。

3、在年度海外展望报告中我们曾指出，2025年美国通胀将面临三重压力：住房通胀可能止跌反弹、工资-物价螺旋压力、关税影响，整体通胀压力将有所加剧。根据我们测算，2025年美国CPI和核心CPI同比的中枢分别为2.4%、2.7%左右。此外，美国经济大概率将确认软着陆，并有望在2025下半年触底回升，经济和通胀表现将制约美联储降息空间。

4、目前看，12/19的美联储议息会议再降息25bp已基本无悬念，但表态可能偏鹰派，并且此次会议将更新经济预测和点阵图，需重点关注对明年降息幅度的预测是否出现大幅下调。展望2025年，预计美联储上半年间隔式降息50bp，下半年若美国经济触底回升，可能阶段性停止降息。

正文如下：

1、美国11月CPI和核心CPI均符合预期，主要分项变化不大。

>整体表现：美国11月未季调CPI同比2.7%，符合预期，高于前值2.6%，连续2个月反弹；核心CPI同比3.3%，符合预期，自2024年6月以来基本走平。季调后CPI环比0.3%，符合预期，略高于前值和12个月均值0.2%；核心CPI环比0.3%，与预期值、前值、12个月均值持平。

>分项表现：美国11月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.2%升至0.4%，高于12个月均值0.2%；能源分项环比从0%升至0.2%，高于12个月均值-0.3%；核心商品分项环比从0%升至0.3%，高于12个月均值-0.1%，其中服装和新车价格环比反弹明显；核心服务分项环比维持0.3%不变，略低于12个月均值0.4%，其中住宅分项小幅回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.12%，10月和9月分别为0.08%、0.16%。整体看，11月美国通胀主要分项变化不大，整体粘性仍强。

2、CPI公布后，美股和黄金上涨，美联储降息预期变化不大。

>大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金持续走高，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至12/12收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.8%、1.8%，道琼斯指数下跌0.2%；10Y美债收益率上行4.7bp至4.28%，美元指数上涨0.2%至106.7，现货黄金上涨0.9%至2717.4美元/盎司。

>降息预期变化：CPI公布后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。市场预期12月降息25bp的概率从90%左右升至接近100%，2025年底前隐含的降息次数从3.4次降至3.3次，即12月降息的情况下，市场预期2025年美联储大概率再降息2次。

3、继续提示：美联储12月降息悬念不大，2025年可能先放慢后停止。

>美国通胀展望：在年度海外展望报告中我们曾指出，2025年美国通胀将面临三重压力：住房通胀可能止跌反弹、工资-物价螺旋压力、关税影响，整体通胀压力将有所加剧。根据我们测算，2025年美国CPI和核心CPI同比的中枢分别为2.4%、2.7%左右，其中Q1因基数原因可能明显回落，Q2以后基本走平或小幅反弹，且绝对水平仍高于美联储政策目标。此外，美国经济大概率将确认软着陆，并有望在2025下半年触底回升，经济和通胀表现将制约美联储降息空间。

>美联储降息展望：目前看，12/19的美联储议息会议再降息25bp已基本无悬念，但表态可能偏鹰派，并且此次会议将更新经济预测和点阵图，需重点关注对明年降息幅度的预测是否出现大幅下调。鉴于2025年美国经济大概率确认软着陆并有望触底回升，同时二次通胀压力加大，我们维持此前判断：在12月降息25bp之后，预计美联储2025上半年间隔式再降50bp，即后续第二次降息可能在2025年3月，第三次降息可能在5月或6月；下半年若美国经济开始回升，可能阶段性停止降息，但暂时看不到重新加息的可能性。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年12月12日发布的报告《美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧》，具体内容请详见相关报告。

刘新宇     S0680521030002        liuxinyu@gszq.com

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。