【中金外汇 · 欧元】欧央行12月会议点评：符合预期鸽派降息

中金外汇研究

北京时间12月12日晚，欧央行如期再次下调3大利率25基点[1]，符合市场预期；欧央行下调经济增速预期，并给出未来明确的再次降息的信号（虽然依旧强调取决于数据），拉加德在发布会上对经济未来前景表态较为悲观[2]。本次会议过后，市场预计明年年内降息的总量并未出现大幅波动，但对明年1月下次降息的预期上升至50基点，而2025年年内依旧仍有130基点左右的降息预期（图表1）。我们认为，欧央行本次会上对通胀和GDP预测的下调以及发布会上相关鸽派的表态可能会对欧元形成一定压制。对于本次议息会议，我们做出如下的评论。

图表1：OIS市场对ECB利率路径预期

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

1.本次会议如期降息25基点，利率前瞻措辞的改变暗示继续宽松。欧央行符合市场预期下调三大利率，而本次会议声明中的措辞和之前会议相比出现了明显的变化[3]，ECB删除了此前“限制性”的措辞:“欧央行决心让通胀及时回到2%的中期目标水平。只要有需要，欧央行将保持足够限制性的利率水平。”而仅仅保留了：“欧央行决心让通胀及时回到2%的中期目标水平。”我们认为欧央行在声明中放弃了政策将在“必要长的时间内保持足够限制性”的措辞，表明其立场发生了更加鸽派的转变。另外，欧央行再次强调了“将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场”，并继续强调不对特定利率路径做预先承诺。

2.欧央行下调对经济预期并且下修通胀的预期。虽然欧元区最新公布的11月CPI同比增长录得2.3%，高于前值的2%；而ECB关注的重点，核心CPI的同比增速也和前值保持一致（图表2）；但本次会上ECB仍然下修了headline通胀预测：本次会上ECB下修今年，明年和后年的CPI增速分别至2.4 %，2.1% 和 1.9 %（9月会上ECB预计今年，明年和后年的CPI增速分别是2.5%，2.2% 和 1.9%），而核心CPI增速则分别下修至2.9%，2.2%和1.9%（9月会上预测分别是：2.9%，2.3%和2%）（图表3）；从本次会议上有关通胀的调整来看，ECB本次会议上释放出了更为鸽派的信号。此外，本次会议上ECB对经济增长前景进行了下修[4]：预计今年，明年和后年的GDP增速分别是0.7%，1.1%和1.4%（9月会上预测分别是：0.8%，1.3%和1.5%）。我们认为，ECB有关未来通胀和GDP增速预测的下修传达出较为明显鸽派的信号。

图表2：欧元区通胀

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表3：ECB对GDP增速和CPI的预测

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

3.新闻发布会上拉加德对经济前景较为悲观。新闻发布会上拉加德首先表示[5]欧元区经济增长前景面临下行风险，最新的信息表明经济正在失去增长动力。虽然劳动力市场仍有韧性但对劳动力的需求继续减弱。虽然她依旧认为随着时间的推移，经济应该会走强，但经济增长的速度将比预期的要更慢。而有关通胀，拉加德淡化了近期欧元区通胀数据的反弹，并认为这是由于基数效应并且欧央行对此有所预料。她同时也强调控制通胀的任务尚未完成，但中期通胀很有望达到2%的目标。对于利率的路径，她表示目前的利率水平还是“限制性”的，而未来利率的方向非常清楚，但欧央行还是会继续遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策。当被问及大幅降息时，拉加德承认本次会议上讨论了降息50基点，但绝大多数成员认为25基点的降息幅度是更合适的。整体看，拉加德在发布会上依旧传达出较为鸽派的信息。

欧元的走势同样取决于未来的经济数据以及市场对美联储的降息预期变动

我们认为本次ECB会议的腔调更略微偏向鸽派。一方面，ECB下修了对通胀/GDP增速的预测，另外一方面，新闻发布会上拉加德的发言也更偏鸽派。本次会议之后，OIS市场完全预计了明年1月大幅降息50基点的概率，而对2025年10月前的降息总量预期依旧维持在130基点左右。虽然本次会后，欧元/美元曾自日内低位1.0470附近有所反弹，我们认为美国就业数据的走弱是背后的主要原因，而欧元的短暂反弹在1.0530附近再次遇阻并且快速回落至日内新低点，这也再次说明了ECB本次会上的偏鸽基调。而本次会上ECB下调欧元区通胀/经济增长预测可能是欧元在会后持续承压的主要原因，如果此后欧元区的经济数据不能有所好转，那么欧元可能很难有机会持续反弹。不过，未来欧元的走势同样会受到美联储降息幅度的影响。目前OIS市场预计美联储可能在12月继续降息25基点，而明年年内可能共计降息80基点左右，而欧元/美元在本次会议过后也一度因为较弱的美国申请失业数据而获得支撑一度上涨40基点左右。考虑到本次会后，市场对美联储降息的幅度以及降息总量的预期小于欧央行（图表4），欧元/美元之后能否继续走高可能还要取决于未来欧美经济数据（尤其美国就业市场未来走势）的演变，以及市场对欧美央行下次降息时点/幅度预期变化的影响。考虑到欧央行大概率会在明年持续降息（目前市场预计未来依旧有可能降息50基点），而日本央行很可能会在明年上半年，甚至今年12月再次加息，我们认为欧元/日元的下行风险可能相较于欧元/美元更大。整体看，我们认为明年欧央行可能会连续降息，而考虑到发布会上拉加德承认管委会内部本次会上对大幅降息的讨论，我们并不能排除明年1月份欧央行大幅降息的可能性，尤其如果届时特朗普上任后开始对欧元区施加关税。

图表4：OIS市场对美联储利率路径的预期

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

关注欧元/美元21天均线1.0520附近阻力

欧元/美元自今年10月以来持续走低，而近期的微弱反弹在1.06附近明显遇阻之后再次回落，而本次ECB会后当天再次在21天均线1.0520附近遇阻后明显下跌至日内新低点1.0460附近。向前看，今年年内低点1.0350附近依旧是月内关键支撑，而上方近期阻力则位于21天均线1.0520附近（图表5中蓝色线&最右侧绿色箭头），倘若欧元多头无法向上反弹突破这一关键位置，那么近期欧元可能依旧会低位震荡（图表5）。

图表5：欧元/美元日线图

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

Reference

参考来源

[1]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp241212~2acab6e51e.en.html

[2]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp241212~2acab6e51e.en.html

[3]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp241212~2acab6e51e.en.html

[4]https://www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/ecb.projections202403_ecbstaff~f2f2d34d5a.en.html

[5]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp241212~2acab6e51e.en.html

本文摘自：2024年12月13日已经发布的《欧央行12月会议点评：符合预期鸽派降息》

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（转自：中金外汇研究）