大摩：被低估的中国“黄金三巨头”

大摩指出，地缘政治风险加剧的背景下，中国黄金将从市场避险情绪中获益，受中国投资者追捧，人民币波动预期也为金价上涨提供了支撑。紫金矿业、山东黄金和招金矿业在市场上被低估，未来五年产量有望大幅增长。预计金价2025年第二季度将达到每盎司2850美元。

11日，摩根士丹利Sara Chan团队发布研究报告《中国黄金：Alpha到Beta》，看好中国黄金未来的发展前景，认为中国黄金市场将受益于全球和国内的多种有利因素。

大摩指出，地缘政治风险加剧的背景下，中国黄金将从市场避险情绪中获益，并受中国投资者追捧。人民币波动预期也为金价上涨提供了支撑。

研报特别指出中国黄金“三巨头”——紫金矿业、山东黄金和招金矿业，认为它们在市场上被低估，未来五年产量有望大幅增长。

摩根士丹利的大宗商品团队预测，黄金价格在短期内有适度上涨空间，预计2025年第二季度将达到每盎司2850美元，较当前的近历史最高水平高出5%。

紫金、山东黄金、招金：未来五年产量有望大幅增长

报告强调了中国黄金矿业公司的三大优势：一是在全球地缘政治不确定性和降息周期中，黄金作为首选大宗商品，为中国黄金矿业公司带来了机遇；二是中国投资者对黄金的强劲投资需求；三是人民币波动的预期下，黄金价格有望进一步上涨。

大摩预测，黄金价格在短期内有适度上涨空间，预计2025年第二季度将达到每盎司2850美元，较当前的近历史最高水平高出5%。

报告中提到，紫金矿业、山东黄金和招金矿业预计将在未来五年内实现产量的显著增长，分别为20.8%、12.4%和8.2%的复合年增长率。特别是紫金矿业的海域项目预计在2025年底开始运营，将显著提升公司的黄金产量，从2023年的17.7吨增至35.2 吨。

“我们预计，随着金价上涨，中国黄金矿业公司的利润将大幅增长。以招金、山东黄金和紫金为例，金价每上涨1%，它们的净利润有望提升0.7%到2.8%。”

尽管今年上半年黄金珠宝的消费有所下降，但投资者的热情却高涨。大摩数据显示，上半年黄金购买量同比增长了46%，这主要得益于投资需求的强劲增长。大摩预计，今年投资需求将在黄金总消费中占比超过四成，远高于去年的水平。

为何选择中国黄金

大摩表示，相较于其他黄金公司，中国黄金公司蕴藏着更为突出的阿尔法机遇。这主要归功于三点：

首先，是本土市场需求强劲。大摩表示，中国投资者对黄金的热情持续高涨，为国内黄金公司提供了稳定的市场基础。

与全球黄金ETF遇冷不同，中国在岸黄金ETF需求持续升温。2024年上半年，金条需求暴涨，占中国黄金总需求的一半。此外，中国人民银行的购金行为也支撑了市场需求。

其次，是中国黄金矿商产量增长领先。大摩表示，过去十年，中国黄金矿商在并购市场上的活跃度不断攀升。这主要是因为中国对保障黄金储备的强烈需求。中国黄金“三巨头”积极在海外，尤其是非洲寻找新的矿产项目。

最后，是中国黄金的盈利弹性更大。大摩表示，在人民币波动的预期下，预测2025年以人民币计价的黄金价格将同比上涨14%，达到每克652元人民币的历史新高。

报告还指出，市场可能忽视了中国黄金矿业公司的增长潜力。过去一年，中国黄金股票的涨幅为7-28%，落后于全球黄金同行的8-49%涨幅。摩根士丹利认为，全球地缘政治紧张局势以及创纪录的高黄金价格环境，也引发了对中国矿业公司海外项目执行能力的担忧。

尽管如此，摩根士丹利也提醒投资者注意潜在的风险因素，包括利率削减延迟、资金流动未能实现以及市场情绪转为风险偏好模式，这些因素可能导致利润回吐。

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