鹰派降息！美联储点阵图泼冷水，鲍威尔称将谨慎行事

通胀风险再次受到关注。

北京时间周四（19日）凌晨，美联储公布12月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以11-1的方式决定下调利率区间25个基点至4.25%-4.50%。克利夫兰联储主席哈马克（Beth M. Hammack）投出反对票，希望维持利率不变。同时美联储将逆回购利率下调30个基点，使其与联邦基金利率区间下限持平。

美联储在季度经济展望（SEP）中上修经济、通胀预测，失业率则被下修，备受关注的点阵图预测明年或降息两次。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上重申将谨慎行事，但货币政策没有预设路径。美股、黄金盘中大幅跳水，美元指数冲高至年内高位，美债收益率上行。

美联储三连降

决议声明整体与上月没有太大变化。美联储称，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张。自今年早些时候以来，劳动力市场状况普遍缓解，失业率有所上升，但仍处于较低水平。通货膨胀率在实现委员会2%的目标方面取得了进展，不过有所上升。

最新公布的经济预期概要（SEP）中，美联储大幅上调了今年经济增速预期0.5个百分点至2.5%，2025年上修0.1个百分点至2.1%，2026年和长期增速均保持不变。

鲍威尔称，降息25个基点是促进实现最大就业和价格发展这两个目标的最佳决定。“行动太慢和不必要会破坏劳动力市场的经济活动，而行动太快和不必要则会破坏美联储在通胀方面的进展，因此央行正试图在这两种风险之间进行权衡。”

通胀压力较之前有所上升。美联储预计2024年核心PCE增速上修0.2个百分点至2.8%，2025年上修0.3个基点至2.5%，2026年上修0.2个百分点至2.2%。整体PCE调整类似，今年上修0.1个百分点至2.4%，2025年下修0.4个基点至2.5%，2026年上修0.1个百分点至2.1%。

鲍威尔透露，一些FOMC成员开始权衡当选总统特朗普政策建议的潜在影响。未来有很多因素会影响关税对消费者通胀的影响，做出任何结论为时过早，因为不知道关税针对的国家、规模和持续时间。需要保持耐心，并进行谨慎评估。

就业市场则保持韧性。美联储预计2024年失业率4.2%，比9月下降0.2个百分点。2025年下修0.1个百分点至4.3%，与2026年持平，长期失业率为4.2%。

鲍威尔评论就业市场时表示，劳动力市场的下行风险已经减少。“我们确实认为劳动力市场仍在降温，但没有冷却到令人担忧的程度。”

利率路径

值得注意的是，声明中在描述政策调整时加入了（数据）幅度和时间的表述（the extent and timing of）。市场分析认为，这为接下来放慢宽松节奏埋下了伏笔。

鲍威尔在发布会上也谈到了“幅度和时机”的措辞，称美联储正处于或接近放缓降息的时刻。“我们明显更接近中性利率，降息步伐放缓反映出今年的经济数据走高。我们认为政策仍然具有实质性的限制性，明年降息步伐放缓反映通胀预期上升。”

利率预期有所变化。 2025年利率中值为3.9%，较9月上修50个基点，对应降息从4次缩水至2次，2026年利率中值上修50个基点至3.4%，对应降息2次。长期利率中值上修10个基点至3.0%。

美联储更新版点阵图显示，19位委员中赞成明年降息两次的有10位，其次是支持降息1次或3次，各有3位。相比之下，2026年的分布更为分散，主要集中在0次-3次之间，路径前景并不明朗。

这可能暗示未来进一步降息的门槛更高。“通过今天的行动，我们将政策利率从峰值下调了整整一个百分点，政策立场现在限制性有所减少。因此，在考虑进一步调整政策利率时，我们可以更加谨慎。”美联储主席表示。

当被问及为何预计2025年将降息两次，低于之前预测的四次时，与前几次会议一样，鲍威尔重申美联储没有预设路径。“至于进一步宽松，我们将寻求通胀方面的进一步进展以及劳动力市场的持续强劲。只要经济和劳动力市场稳健，我们在考虑进一步下调利率时就可以保持谨慎。”

针对未来的政策路径，鲍威尔认为不应该以今天的降息幅度为依据，“我们不在任何预设的轨道上，而是逐次作出决定。” 通胀的重要性再次上升。鲍威尔表示：“我们将寻求通胀方面的进展。目前12个月期通胀一直处于横盘整理状态。”

政策前瞻

美联储决议结束后，华尔街普遍认为，随着美联储在通胀风险与有弹性的经济之间取得平衡，谨慎是当前的主题。

特朗普胜选被视为FOMC立场变化的直接原因，鉴于他在竞选中承诺减税、提高关税和打击非法移民，这给经济前景带来了新的不确定性，特别是通胀风险。纽约联储本月发布的消费者调查显示，1年期通胀预期已经上升至3.0%。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，事实上，鲍威尔本月早些时候曾表示，鉴于经济强劲，美联储在将政策转向中性立场时可以“更加谨慎”。而本次投出反对票的克利夫兰联储主席哈马克也暗示，美联储正接近放缓降息的合理程度。

在他看来，美联储逐步转向中性利率的政策立场没有变化，未来的政策取决于数据。“现在的情况与9月份有些相似，整体经济依然稳固，部分指标有所疲软，在明年1月会议前特朗普将宣誓就任总统，美联储可能需要提前行动防范潜在风险。另一方面，这样做也可以给下一次会议提供更大的政策空间，比如是否需要暂停以评估新政府的政策影响。”他说道。

富国银行认为，随着委员会撤回宽松空间的预期，显示出在经济活动没有实质性减弱的情况下，很难挤出最后一点通货膨胀。

美国银行经济学家布哈维（Aditya Bhave）预计，美联储明年1月将暂停降息，这表明宽松步伐将放缓。“ 明年通胀将略有上升，长期增长将更高，全年或降息三次。”

道明证券美国利率策略主管哥德堡（Gennadiy Goldberg）表示，美联储已经发出了一个信号，即他们不会像过去那样鸽派，倾向于更谨慎降息。市场将继续在不到两次降息的情况下进行定价，如果数据足够强劲，可能会朝着零降息的方向发展。换而言之，如果美联储没有看到通胀下降到足够的程度，他们就不愿意继续降息。

摩根大通首席全球策略师凯利（David Kelly）对美联储预测2025年两次降息并不感到惊讶。“现在，美联储与政府之间出现了一种平静。我认为在某个阶段，政府会给他们施加一些压力，要求他们更加放松。”他补充道：“美联储试图表明立场，尽量避免或推迟明年或2026年与政府的任何斗争。”