锐评 | 美联储鹰派降息25bp：不得已而为之的选择

转自：中国金融四十人论坛

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当地时间12月18日，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点。本次降息延续了年内逐步宽松的货币政策，但其声明中强调的未来货币政策的调整将考虑“幅度和时机（extent and timing）”的表述，也暗示了美联储将进入观察期。

对于本次降息，我们有四点判断：❶本次降息之后美联储将暂停一至两次。❷ 美国市场尚未完全定价特朗普政策的潜在影响。❸ 美联储当前面临更大的不确定性，货币政策调整更加谨慎。❹ 本次“鹰派降息”是不得已而为之。

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美联储鹰派降息25bp

——不得已而为之的选择

文 | 中国金融四十人研究院

当地时间12月18日，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至4.25%-4.50%的区间，这是年内的第三次降息，今年累计降息100个基点。这一决定延续了年内逐步宽松的货币政策，但其声明中强调的未来货币政策的调整将考虑“幅度和时机（extent and timing）”的表述，也暗示了美联储将进入观察期。

最新发布的点阵图显示，美联储在2025年只会降息两次，远小于9月点阵图预期的四次。此外，美联储提高对2024年美国GDP增长预期至2.5%，比9月份的预期高出了0.5个百分点。

对于美联储此次降息25个基点，我们有四点判断。

第一，本次降息之后美联储将暂停一至两次，进入观望期。

美联储在声明中强调，未来货币政策的调整将考虑“幅度和时机（extent and timing）”。历史上，当美联储使用类似措辞时，通常意味着政策将暂时进入观察期以评估现有政策的效果。近期数据显示，美国经济韧性强劲，劳动力市场虽有降温但失业率仍处于低位，核心通胀虽有所下降但仍高于目标水平。因此，我们判断本次降息之后，美联储很可能暂停一至两次，通过观察更多经济数据和通胀走势后再作进一步调整。

第二，美国市场尚未完全定价特朗普政策的潜在影响。

当前，美国市场对特朗普新一届政府政策的定价仍然不够充分，尤其是对其加征关税、减税和移民政策可能带来的长期通胀压力定价不足。

此前，市场主要聚焦于去监管政策对去通胀的影响，但没有充分关注特朗普其他主要政策对通胀的影响。例如，加征关税、减税、扩大财政赤字和驱逐移民等政策，对进口商品价格、需求刺激和劳动力市场供应有显著影响，会给通胀带来较大的上行压力。

而一旦市场开始全面评估特朗普政策并且重新定价，可能导致降息次数进一步减少，甚至低于当前点阵图所示的水平。在市场进一步定价特朗普政策之后，美国国债利率很可能进一步上行，美股则可能出现更大幅度的回调。

第三，美联储当前面临更大的不确定性，货币政策调整会更加谨慎。

美联储政策路径的不确定性主要体现在两个方面：第一个不确定性是通胀是否会继续下降。最近几个月，美国通胀的下降速度放缓，显示通胀下降可能面临一定阻力，而美国国内对本轮通胀的成因和未来走势的判断仍然存在较大分歧，给美联储货币政策决策带来较大的不确定性。

第二个不确定性是“中性利率”的位置。经过过去两年的加息周期，美联储已将政策利率提高至5%的水平，但经济却未显现明显衰退迹象。劳动力市场虽然降温，但失业率仍维持在历史低位。这些现象表明，美国的中性利率水平可能高于疫情前的预期，但具体高多少仍存在争议。这意味着判断政策利率的合意位置对美联储而言会非常具有挑战性。

第四，美联储本次“鹰派降息”是不得已而为之。

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