美联储12月如期降息，明年边看边走 | 热点快评 vol.19

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北京时间12月19日凌晨，美联储议息会议上宣布降息25BP，基准利率下降至4.25%-4.5%。但是点阵图显示2025年降息次数从4次降至2次，鲍威尔讲话偏鹰，表示未来降息节奏将放缓，降息需要看到通胀取得进展。

受此影响，美国股市出现调整，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数、罗素1000指数分别下跌2.95%、3.56%、2.58%、3.09%，10年期和2年期美国国债到期收益率均上行10BP，美元指数上行1.23%。

图：美联储2024年12月和9月会议预测的利率点阵图对比

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美联储2025年降息条件

通胀是美联储降息与否的重要决定因素。上周11月通胀数据如期回升，一定程度扰动了美联储12月降息的预期。关于此次降息，鲍威尔提及是一个艰难的决定，19名与会者中（投票者+非投票者）有4位反馈今天降息决策。

鲍威尔发言对本次及明年做出展望：1）关于本次降息，主要是就业市场较疫情前进一步松动且在继续弱化、通胀较前一年有进展、政策利率仍高于中性利率是继续降息的原因；

2）关于明年减少降息次数，主要考虑通胀回落进程受阻（最重要的原因）、利率逐渐接近中性利率水平和经济具有韧性，也提及若通胀在2025年回到2.5%，对美联储来说是显著进展，美联储可以继续降息。

特朗普回归是明年美国再通胀的主要原因，如果说此前市场仅在预期的情况下，这一次美联储也表示认同并给出具体指示。至于特朗普执政下美国通胀水平，德银研究表示特朗普政策组合将使通胀率保持在2.5%以上，预计明年暂停降息。高盛也预期关税将使美国核心通胀率上涨0.3个百分点。广发证券测算关税对通胀的影响约在0.5个百分点。

往后看，特朗普在1月入主白宫，政策顺序或先移民和关税、能源，预计二季度开始在通胀数据有所体现，美联储1月议息会议或保持不动，或在3月或者更晚的5月根政策或数据情况再行决定。

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国内上半年市场环境优于下半年

2024年美联储降息是今年各类资产定价的一条主线，降息利好美债、美股（尤其是科技、小盘股）、大宗商品中的黄金和工业金属等，同时新兴市场的货币政策空间打开，股票类资产将受益。若明年美联储降息次数减少、幅度减少，不同资产的定价也将受到影响，尤其是中国。

今年围绕美联储降息多次预期、多次预期落空，期间存在较多波动性机会。此前我们提及在降息是趋势的背景下，投资者可以趁波动把握机会。具体到2025年，目前再通胀是普遍预期，美联储也将特朗普上台计入明年通胀预期，2025年PCE和核心PCE预期分别从2.1%、2.2%均上调至2.5%(2024年10月PCE和核心PCE分别是2.1%、2.8%)，建议明年对美联储降息降低预期，除非特朗普移民和关税政策打折执行。

近两年国内货币政策主题“以我为主”，不过今年9月降息也在美联储较大概率9月降息的背景下。回到当前位置，美元兑离岸人民币再次来到7.31水平，美联储货币政策对国内依旧有一定制约。明年看国内上半年市场环境或优于下半年，一方面美国政策实质影响小（政策刚落地以及美联储还在观察是否降息），另一方面市场对特朗普关税预期较为充分，更多寄希望于两会的政策预期。往后看，国内经济修复情况是国内资产的主要定价逻辑，政策转向并且积极已经确定，观察政策实施后地产销售、消费增速、M1增速等数据。

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