【德邦能源有色】美联储鹰派降息，金属价格回调

（来源：德邦证券研究）

投资要点

本周核心：12月美联储降息，2025年降息次数缩水。12月19日凌晨，美国联邦储备委员会货币政策会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并将隔夜逆回购工具利率下调30个基点至4.25%。据美联储点阵图显示2025年利率中值为3.9%，较9月上修50个基点，对应降息从4次缩水至2次，2026年利率中值上修50个基点至3.4%，对应降息2次。长期利率中值上修10个基点至3.0%。

下周重要数据发布: 12月25日周三（00：00）美国M2货币供应量。贵金属：美联储降息25个基点，黄金价格下跌。本周，国内现货金价周跌1.7%，COMEX银价-3.0%，美联储如预期般降息并预测2025年政策放松幅度缩小，美联储主席鲍威尔称进一步降息的门槛可能会更高，这刺激美元和美债收益率飙升现货黄金暴跌逾2%至一个月低点。周内欧央行第四次降息25个bp，符合市场预期，同时欧央行行长在随后的新闻发布会上表达了特朗普上台后加征关税会给欧洲经济带来负面影响的担忧。12月17日，美国统计局称，11月零售销售环比增长0.7%，经济学家此前预计将增长0.5%，具体预测不尽相同，低至下降0.1%，高见增长1.0%，10月增幅上修为0.5%。工业金属：国内金属价格下跌，氧化铝价格小幅下跌。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-1.3%、-1.8%、-0.1%、-2.7%、-2.5%、-5.2%。本周（2024.12.13-2024.12.19）中国国产氧化铝市场略显僵持，氧化铝价格小幅下跌。本周中国国产氧化铝均价为5761.63元/吨，较上周均价5763.28元/吨下跌1.65元/吨，跌幅为0.03%。本周氧化铝市场开工暂无明显变化，在行业利润支撑下，企业依旧积极生产，但部分企业受环保管控以及设备检修的限制依旧存在。虽本周下游电解铝行业开工有所减少，但减量较为有限。整体来看，本周氧化铝市场供应依旧处于缓慢改善阶段。就本周市场行情来看，市场内仍存有一定的观望态度，现货市场成交氛围并不活跃。由于冬季受环保政策等因素限制，部分氧化铝企业生产状态并不稳定，因此对于氧化铝现货报价较为坚挺；贸易商积极寻找入市时机，偶有参与到现货市场；下游电解铝企业执行长单为主，对于氧化铝现货采购热情一般。稀土、钨等小金属：镨钕氧化物下跌，钨精矿价格下跌。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格下跌。钨方面：黑、白钨精矿价格下跌。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：金属锂、碳酸锂价格下跌。（2）钴：金属钴、氯化钴、硫酸钴价格下跌，四氧化三钴价格持平。（3）镍：镍矿（CIF）价格持平、镍金属、镍豆、镍板价格下跌，硫酸镍价格分化。短期碳酸锂价格下跌，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、盛达资源、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份（维权）、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。风险提示。美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

目录

1. 行业数据回顾.. 7

1.1. 贵金属：黄金价格下跌，黄金ETF持有量上涨.. 71.2. 工业金属：国内外价格均下跌.. 91.2.1. 铜：铜价下跌，铜冶炼加工费下跌，SHFE累库.. 91.2.2. 铝：铝价下跌，电解铝利润上升.. 111.2.3. 铅：铅价下跌，原生铅开工率下降.. 121.2.4. 锌：锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损.. 131.2.5. 锡：锡价下跌，精炼锡产量增加.. 141.2.6. 镍：镍价下跌，电解镍月度开工率上升.. 151.3. 稀土&钨：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格下跌.. 161.4. 小金属：硒价格下跌.. 181.5. 能源金属：碳酸锂下跌.. 192. 行情数据.. 223. 本周重要事件回顾.. 233.1. 行业新闻.. 234. 盈利预测.. 235. 风险提示 24

正文

1. 行业数据回顾

1.1. 贵金属：黄金价格下跌，黄金ETF持有量上涨

黄金价格下跌，白银价格下跌。截至2024年12月20日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价612元/克，周变动-1.7%，月变动0.6%，年变动28.4%。截至2024年12月20日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2641美元/盎司，周变动-1.0%，月变动-0.5%，年变动29.2%。

1.2. 工业金属：国内外价格均下跌

国内外工业金属价格均下跌。其中，SHFE铜价跌1.3%，LME铜价跌2.2%。

1.2.1. 铜：铜价下跌，铜冶炼加工费下跌，SHFE累库

铜价下跌。截至2024年12月20日，SHFE铜最新价为73820元/吨，周变动-1.3%，月变化-1.0%，年变化7.0%。截至2024年12月20日，LME铜最新价为8793美元/吨，周变动-2.2%，月变化-2.5%，年变化3.9%。

加工费方面。截至2024年12月20日，中国铜冶炼厂粗炼费TC8.32美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.83美分/磅。

下游景气度缓慢恢复。截至2024年11月，房地产开发投资完成额累计同比-10.4%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-26.2%，商品房销售面积-14.3%。

1.2.2. 铝：铝价下跌，电解铝利润上升

铝价下跌。截至2024年12月20日，SHFE铝最新价为19975元/吨，周变动-1.8%，月变化-4.0%，年变化5.0%。截至2024年12月20日，LME铝最新价为2483美元/吨，周变动-3.3%，月变化-6.5%，年变化13.3%。

成本利润方面。截至2024年12月20日，电解铝成本21473元/吨，周变化-0.17%，电解铝利润-1643元/吨，周变化38.06%。其中，氧化铝价格5750元/吨，阳极价格4411元/吨。

总产能和在产产能。截至2024年11月，中国电解铝总产能4502万吨，电解铝在产产能4394万吨，产能利用率97.74%。

1.2.3.铅：铅价下跌，原生铅开工率下降铅价下跌。截至2024年12月20日，SHFE铅最新价为17360元/吨，周变动-0.1%，月变化2.4%，年变化10.8%。截至2024年12月20日，LME铅最新价为1946美元/吨，周变动-1.5%，月变化-3.0%，年变化-4.8%。

开工率和产量。2024年12月20日，原生铅最新周度开工率为62.91%。2024年11月，再生铅月度产量32万吨，同比减少28.28%，2024年11月，原生铅月度产量33万吨，同比增加9.53%。

加工费和利润。2024年12月13日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-47元/吨。2024年12月20日，再生铅利润-363元/吨。

1.2.4.锌：锌价下跌，精炼锌企业生产仍亏损锌价下跌。截至2024年12月20日，SHFE锌最新价为25155元/吨，周变动-2.7%，月变化-0.2%，年变化18.5%。截至2024年12月20日，LME锌最新价为2958美元/吨，周变动-4.1%，月变化-0.3%，年变化15.5%。

开工率和产量。2024年11月，精炼锌月度开工率83.34%。2024年11月，锌锭月度产量51万吨。

生产利润。截至2024年12月19日，精炼锌企业生产利润-1772元/吨。

1.2.5.锡：锡价下跌，精炼锡产量增加

锡价下跌。截至2024年12月20日，SHFE锡最新价为242620元/吨，周变动-2.5%，月变化-0.4%，年变化16.7%。截至2024年12月20日，LME锡最新价为28475美元/吨，周变动-2.8%，月变化-2.3%，年变化14.5%。

开工率和产量。2024年11月，精炼锡产量16990吨，同比增加9.19%，再生锡产量4210吨，同比增加37.13%。2024年10月，国内精炼锡企业平均开工率69.78%。

1.2.6.镍：镍价下跌，电解镍月度开工率上升

镍价下跌。截至2024年12月20日，SHFE镍最新价为122410元/吨，周变动-5.2%，月变化-3.4%，年变化-6.7%。截至2024年12月20日，LME镍最新价为14965美元/吨，周变动-5.3%，月变化-5.3%，年变化-8.5%。

开工率和产量。2024年12月，全国电解镍产量31217吨，同比增加27.68%；2024年12月，电解镍月度开工率72.46%。

1.3. 稀土&钨：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格下跌镨钕氧化物价格下跌。截至2024年12月20日，镨钕氧化物39万元/吨，周变动-4.3%，月变动-3.7%，年变动-10.8%。

钨精矿价格下跌。截至2024年12月20日，国产仲钨酸铵210000元/吨，周变动-0.2%，月变动-0.5%，年变动16.0%。

1.4. 小金属：硒价格下跌

本周小金属硒价格下跌。

镁产量和开工率方面。2024 年11月，镁锭产量75410吨，同比增加38.93%，镁锭全国开工率64.55%。

成本及利润方面。截至2024年12月6日，镁锭行业平均成本17045元/吨，镁锭行业平均利润-935元/吨。

锑、钛白粉产量方面。2024年11月，锑锭月度全国产量总计6775吨。2024年11月，钛白粉产量35.90万吨，同比减少-9.79%。

1.5. 能源金属：碳酸锂下跌

碳酸锂下跌。碳酸锂(工业级)(Li2CO3≥99%）本周下跌1.7%，碳酸锂(电池)(Li2CO3≥99.5%）本周下跌2.0%。

2. 行情数据

• 上证综指下跌0.70%、有色金属板块下跌3.09%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨2.32%、下跌5.67%、下跌2.40%、下跌3.47%、下跌3.16%。

• 涨跌幅前十名：鑫科材料（47.67%）、西部材料（16.91%）、*ST中润（维权）（15.43%）、鹏欣资源（维权）（14.46%）、宏创控股（14.27%）、铂科新材（11.68%）、云路股份（8.85%）、博威合金（4.54%）、宝钛股份（4.29%）、中科三环（3.88%）。

• 涨跌幅后十名：罗平锌电（-12.56%）、国城矿业（维权）（-9.28%）、和胜股份（-9.02%）、秉扬科技（-8.38%）、湖南白银（-8.15%）、山金国际（-7.80%）、鑫铂股份（-7.31%）、湖南黄金（-7.10%）、中矿资源（-6.92%）、神火股份（-6.69%）。

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3. 本周重要事件回顾

3.1. 行业新闻

【美联储鹰派降息】

12月19日凌晨，美国联邦储备委员会货币政策会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并将隔夜逆回购工具利率下调30个基点至4.25%。据美联储点阵图显示2025年利率中值为3.9%，较9月上修50个基点，对应降息从4次缩水至2次，2026年利率中值上修50个基点至3.4%，对应降息2次。长期利率中值上修10个基点至3.0%。

4. 盈利预测

详见报告。

5.风险提示

美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

报告信息

证券研究报告：《有色金属周报：美联储鹰派降息，金属价格回调》

对外发布时间：2024年12月22日

证券分析师：翟堃

资格编号：S0120523050002

邮箱：zhaikun@tebon.com.cn

手机：17521750705

证券分析师：康宇豪

资格编号：S0120524050001

邮箱：kangyh@tebon.com.cn

手机：15710153288

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

团队介绍

翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，10年证券研究经验。2024年第12届Choice最佳分析师评选“最佳煤炭行业分析师团队”，2024年Wind金牌分析师评选“煤炭”团队第五名，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。

高嘉麒，研究员，2024年第12届Choice最佳分析师评选“最佳煤炭行业分析师团队”，2024年Wind金牌分析师评选“煤炭”团队第五名，2022年Wind路演新势力分析师，两年有色金属研究经验，历任东亚前海证券有色组组长，布里斯托大学金融硕士。

康宇豪，研究员，南洋理工大学管理经济学硕士，大连理工大学学士，2024年第12届Choice最佳分析师评选“最佳煤炭行业分析师团队”，2024年Wind金牌分析师评选“煤炭”团队第五名，一年电力设备与新能源领域研究经验，一年有色金属领域研究经验。

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