中银宏观美国9月CPI点评核心商品通胀有所反弹

2024年10月10日，美国劳工部公布9月CPI数据。CPI同比2.4%，前值2.5%；环比0.2%，持平前值。核心CPI同比3.3%，前值3.2%；环比0.3%，持平前值。核心商品环比转正，核心服务受住房拖累。

食品价格反弹，能源价格走弱。9月食品环比0.4%，较上月回升0.3个百分点；能源环比-1.9%，较上月回落1.1个百分点，原油价格进一步下跌叠加高基数是主要原因，短期能源通胀反弹可能性不大。食品通胀压力有限。

核心商品环比转正，核心服务受住房拖累。核心商品通胀环比0.2%，较上月回升0.4个百分点，同比增速升至-1.2%。耐用品中，二手车环比回升1.3个百分点至0.3%；服装环比回升0.8个百分点至1.1%。烟草和烟草制品环比回落1.2个百分点至0。核心服务通胀受住房拖累。9月核心服务环比0.4%，持平前值，但住房分项有所拖累，9月住房环比下降0.3个百分点至0.2%，其中房租分项下降0.1个百分点至0.3%，业主等价租金（OER）下降0.2个百分点至0.3%。医疗服务环比回升0.8个百分点至0.7%，运输服务环比上升0.5个百分点至1.4%。住房分项环比有所回落，但核心商品和服务价格出现广泛回升，反映出美国通胀韧性仍强，经济可能暂无衰退风险，后续CPI走势是否受到影响，还有待进一步验证。

CPI公布后，11月降息概率变化不大。9月核心CPI同比较前值上升，但劳动力市场数据可能仍是美联储的主导因素。数据公布后，市场降息概率预测变化不大，目前11月降息25bp概率为84%，2024年全年降息50bp概率为82%。数据公布后，美债10年期收益率上行0.2个bp收于4.073%；美元指数下跌0.05%；黄金上涨0.85%，白银上涨2.17%。

9月CPI表现对联储货币政策影响有限，但劳动力市场数据可能仍是美联储的主导因素，并且鉴于反通胀进展持续，预计今年剩余2次议息会议每次都会降息25个基点，这种降息节奏可能会持续到2025年，直到联邦基金利率在明年夏天大致回到3%左右的中性水平。

目前市场的关注重点在于不着陆预期升温，其一是美联储的宽松政策增加了不着陆情景的可能性，其二是美国通胀迹象、劳动力市场稳定和经济势头良好，而这也使得投资者在利率上升前急于锁定当前利率。不过对于美联储而言，重燃的通胀担忧可能会阻止美联储降息，这将增加美联储维持借贷成本过高且持续过久的风险，最终可能导致更严重的经济衰退。因此后续的美联储行为仍存在不确定性，如芝加哥联储主席预计在之后的FOMC会议上，美联储内部可能还会有更多类似的势均力敌的会议，而亚特兰大联储主席博斯蒂克对11月暂停降息持开放态度。下个月的就业数据将是决定美联储宽松步伐和程度的更重要数据点。

风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。

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