中加配置周报｜央行创设互换便利工具，海外通胀再升温

（来源：中加基金）

重要信息点评

1、央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元。接近央行人士介绍，互换便利期限不超过1年，到期后可申请展期。

2、民营经济促进法草案向社会公开征求意见。这是我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律。草案明确，支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程，参与国家科技攻关。禁止利用行政、刑事手段违法干预经济纠纷。规范异地执法行为。

3、美联储9月会议纪要显示，绝大多数成员支持将利率下调50个基点；部分与会者指出，在7月份的会议上，有合理的理由进行25个基点的降息。部分与会者表示，他们更倾向于在九月份的会议上降息25个基点，另有少数与会者表示他们可能会支持这一举措。所有官员均支持在九月份会议上降息；降息50个基点，预计将使利率与经济“更好地保持一致”。部分与会者表示，降息25个基点可能意味着更可预测的正常化路径。官员们一致认为，会议通过的更大幅度的降息不应被视为对经济前景感到担忧的信号，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。

4、美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程停滞。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。交易员押注，美联储11月降息25基点的可能性高于80%。

5、财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。

6、国家统计局发布的数据显示，2024年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。2024年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.1%。

市场影响因素

上周央行OMO投放3469亿，同时到期16951亿，共计净回笼13482亿。此外，10月MLF到期量为7890亿。

生产数据方面，上周高炉开工率上行，同时水泥沥青开工有所回升。

地产数据方面，土拍溢价率有所下行，同时商品房成交面积环比走弱但同比回正，地产数据有所回暖。

汽车销量方面，24年9月汽车批发及零售销量同比增速分别为1.10%及1.75%，汽车销量数据有所回升。

进出口数据方面，上周出口运价有所下行，同时韩国出口数据高位回升。

价格数据方面，农产品价格上周有所回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至25.02元。纤维方面价格均有所上行。近期猪肉价格持续回落，对CPI形成一定压制。

PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中油价、铝价、钢材价格、沥青价格、水泥价格及MDI价格有所上升，其余有所回落。

期货价格方面，上周各类期货价格大体下行，其中大豆跌幅最大，石油涨幅最大。ICE布油收于78.79美元，涨0.95%，COMEX黄金收于2647.2元，涨0.24%。

上周美元指数上行43.24BP，美国CPI数据超预期带动美元走强。在此背景下人民币上周贬值461个基点，日元贬值44.5个基点。

市场回顾

一、基金市场 

基金申报与发行方面，上周共计申报基金14支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（7支）多于股票类基金（4支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行6.52亿，其中股票型基金发行规模小幅增加。

二、股票市场 

A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中中小板指跌4.78%，跌幅最大；科创50涨3.04%，涨幅最大。A股大幅反弹后出现了一定的止盈压力，在此背景下A股出现了一定程度的回落。偏股基金指数跌2.67%。

A股各风格指数中，高PE指数跌0.51%，表现最好；小盘指数跌4.81%，表现最差。市场风格大盘占优。

行业方面，上周31个申万一级行业中0个上涨，31个下跌。其中，前期涨幅较高的顺周期板块回调幅度更大，社会服务、房地产、美容护理及农林牧渔分别跌8.66%至7.59%不等，跌幅居前。另一方面，TMT及金融板块表现相对较好，电子、非银、银行、计算机及通信行业跌1.99%至0.02%不等，跌幅较小。

港股方面，恒生指数跌6.53%，恒生科技指数跌9.39%。港股与A股同步冲高回落。

美股方面，上周有所上行，其中标普小盘600指数涨0.33%，表现最差；道琼斯指数涨1.21%，表现最好。虽然通胀数据持续超预期，但软着陆预期下美股继续回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。

其他海外市场方面，印度市场跌0.38%，表现最差；台湾市场涨2.69%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

二、债券市场

上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.77。资金面较上上周更为宽松。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年10月11日。

债券融资方面，上周政府债净融资额3462.34亿，维持大额净发行；企业债净融资额297.82亿，较此前有所回升。9月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体上行，其中3YAA-上行21BP，上行幅度最大。同时利率债短端上行长端下行，1Y国开债上行9BP，同时5Y国开债下行5BP。股市大幅反转使得债市出现了一定的赎回压力，对流动性较差的信用债冲击更大。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势取决于政策实际效果。

期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率降至2.3，市场利率向政策利率靠近。

数据来源：Wind，中加基金，截至2024年10月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

信用利差方面，上周信用债上行幅度更大使得信用利差走阔。历史来看，大部分信用债利差分位数进入中性区间。

同业存单方面，上周发行利率大体上行，其中发行规模最多的1M城商行下行5BP，为1.90%；3M股份银行上行4BP，为1.85%。

美债方面，上周长端上行大于短端。其中30Y上行13BP，上行幅度最大，同时1Y下行2BP，下行幅度最大。美国通胀数据超预期带动经济预期上行，推升美债长端利率。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

资产配置观点

财政发力化解地方债务，海内外通胀数据分化

近期国内政策接连出台，在周末召开的发布会上，财政部官员宣布将针对地方政府债务问题进一步出台一系列政策，同时还有各种政策仍在研究当中。同时，基本面上CPI数据显示基本面偏弱的状态仍需要一段时间才能改善，预计未来市场关注重心仍在政策出台而非落地效果。海外方面，9月CPI数据再次超出市场预期，显示通胀仍存在较强粘性，同时9月FOMC会议纪要上也显示后续降息步伐较9月大概率收窄。往后看，市场预期美联储将于11月降息25BP的概率为89.5%，而降息0BP的概率为10.5%，同时中性预期24年进行1.8次降息操作，较上周减少0.4次。

股票市场观点

五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

近期万得全A预测PE13.82倍，处于38%分位水平，股权溢价率3.40%，处于85%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性区间。

分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、煤炭估值相对较高。

往后看，随着政策密集出台，顺周期板块相对占优，配置方向上关注：

1、存量房贷利率调整后带动食品饮料、商贸零售等消费板块反弹的机会。

2、海外软着陆叠加国内经济复苏背景下利好上游资源品。

债券市场观点

中短期看，政策密集出台后市场风险偏好回暖，资金流出债市。虽然政策实际效果有待观察但由于汇率压力缓解政策空间加大，现阶段复苏逻辑无法证伪，债市仍面临一定波动，建议短期以风险规避策略为主。