【银河晨报】10.15丨宏观：CPI略超预期，但不阻碍美联储继续温和降息——9月美国CPI数据

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【报告导读】

1. 宏观：CPI略超预期，但不阻碍美联储继续温和降息——9月美国CPI数据

2. 汽车：“金九”销量稳健,“银十”增长可期 

银河观点

宏观：CPI略超预期，但不阻碍美联储继续温和降息——9月美国CPI数据

章俊丨首席经济学家、研究院院长

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于金潼丨宏观经济分析师

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一、核心观点

CPI与核心CPI均略强于预期，通胀四季度的回升依然不妨碍温和降息：9月CPI同比增速从8月的2.5%进一步降至2.4%，但略高于2.3%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，亦高于3.2%预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI环比维持0.3%并强于预期。总体上，从环比角度考虑，通胀未来的趋势仍是逐步放缓并向2%的目标靠拢，在就业市场仍有弱化空间的背景下，美联储在年内再进行累计50BP的降息较为合理。考虑到能源价格稍弱于预期，预计2024年CPI同比增速均值在2.9%左右，PCE通胀在2.5%左右。

CPI与核心超预期的动力–鸡蛋、机票、汽车保险维修以及部分商品：食品价格同比增幅加速至2.3%（前值2.1%），这主要是因肉食蛋品类涨价突出，鸡蛋价格同比增长39.6%。能源商品未季调环比增速略低于9月汽油价格环比降幅，趋势相符，在全球需求预期仍然不振的情况下，能源价格即使在地缘政治风险扰动下也不易大幅回升，对通胀压力有限。商品同比通缩幅度由前值-1.9%收窄为-1.0%，服装和车辆价格边际回升，但商品整体还是令通胀向下的力量。居住成本同比降幅依旧慢于各类领先指标，但环比明显回落，在8月环比意外升至0.5%的情况下，9月回落至0.2%，预计未来居住成本环比增速应在0.3%左右，可以继续支持通胀降低，带动核心弱化。其他核心服务项目环比走强，医疗、机票和学费等项目涨价突出。名义薪资增速的韧性可能意味着服务项短期存在粘性，同时飓风对服务供给的扰动也可能在10月数据中体现。通胀四季度同比大概率回升，但不改变其中期延续回落的方向，美联储仍可以降息。

居住成本环比回落，核心CPI仍可以缓慢降低：从与CPI居住成本相关性更好的BLS统计的新租户价格指数（NTR）来看，居住成本在2025上半年大概率处于缓慢降低的状态。9月0.2%的环比增速也受到8月0.5%高基数的影响，预计未来环比增速在0.3%左右概率更高，而居住成本年末的同比增速可以降至4.5%以下，带动核心CPI缓和。不过核心CPI年内降至3.0%下方存在难度。

失业金申领上行扰动市场预期，美联储官员大多支持继续温和降息：同日公布的数据还有10月初的失业金初请人数，在以飓风海伦以及波音罢工等因素的扰动下，失业金周度初请人数升至25.8万人，明显高于23万人的预期，预示10月失业率可能上行。而包括威廉姆斯和古尔斯比在内的美联储官员整体依然支持降息。古尔斯比认为在未来一年到一年半，美联储将继续降息；威廉姆斯则表示“基于目前的经济预测，继续将货币政策立场转向更为中性的设定将是合适的”。尽管失业金申领人数的上升和通胀降幅略不及预期描绘了不同的经济前景，当前美国2024年内大概率仍维持“软着陆+预防式降息”组合。

市场继续考虑11月不降息的可能，美元指数和美债收益率维持高位：数据公布后CME数据显示交易者稍提升了对11月不降息概率的押注（14.6%），但整体倾向于年内再出现两次25BP的降息。资产方面，美国三大股指震荡后小幅收跌。美债收益率略有下行，2年期降5.8BP至3.964%，10年期降0.2BP至4.073%。美元指数盘中大幅走高但最终小幅回落至102.8529。近期经济数据整体偏强使市场的主要担忧从“衰退”向“不着陆和再通胀”切换，这短期将使10年期美债收益率和美元指数保持偏高位置，不过10月劳动数据在飓风等因素的扰动下可能出现恶化，美债与美元指数存在下行空间。

二、风险提示

1. 美国经济和劳动市场下行的风险。

2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险。

3. 对美联储官员发言理解不到位的风险。

汽车：“金九”销量稳健,“银十”增长可期 

石金漫丨汽车行业首席分析师

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一、核心观点

事件：中汽协发布2024年9月汽车产销数据：9月汽车销量为280.9万辆，同比-1.7%，环比+14.5%；产量为279.6万辆，同比-1.9%，环比+12.2%；出口53.9万辆，同比+21.4%，环比+5.4%。

其中：1）乘用车销售252.5万辆，同比+1.5%，环比+15.8%；2）商用车销售28.4万辆，同比-23.5%，环比+4.4%；3）新能源汽车销售128.7万辆，同比+42.3%，其中，国内销量117.6万辆，环比+18.8%，同比+45.5%，新能源汽车出口11.1万辆，环比+0.9%，同比+15.6%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8%。

1）“金九”车市销量表现稳健，地补政策效果释放，“银十”车市销量增长可期

乘用车方面，9月国内乘用车销售206.8万辆，环比+18.6%，同比-1.8%，在中央以旧换新补贴+地方置换补贴的政策推动下，“金九”车市销量表现稳健，同比微降主要是去年同期高基数叠加部分地区消费者持币观望情绪所致，截止9月底，我国31个省、直辖市、自治区（不含港澳台）已全部推出乘用车置换补贴政策，政策推出自9月中上旬起加速，前期未推出政策地区消费者持币观望情绪较高，10月地补政策效果有望加速释放，考虑到去年10月销量基数低于9月，“银十”车市销量增长可期。

商用车方面，9月国内销售20.2万辆，同比-34.4%，环比+1.9%，出口8.2万辆，同比+29.8%，环比+11.0%，出口维持较高景气度，国内市场平稳，受高基数影响同比出现较大降幅。分车型来看，货车销售24.2万辆，同比-25.7%，环比+4.4%，客车销售4.2万辆，同比-7.3%，环比+4.3%，货车表现弱于客车市场。

2）新能源增势不减，头部车企国庆期间订单表现亮眼，有望为“银十”销量增长提供核心助力

新能源方面，9月国内新能源乘用车销售112.8万辆，同比+47.6%，渗透率达到54.6%，同比+18.3pct，环比+0.2pct，续创新高，新能源将成为“银十”销量增长的核心驱动力，近期多款新车取得亮眼市场表现，如阿维塔07上市20小时大定达11673台、极氪7X大定破两万、智界R7上市14天大定破两万、埃安RT国庆假期订单超9000台。国庆期间，受益于补贴政策效果释放，车企订单表现抢眼，比亚迪国庆期间订单达16万台、鸿蒙智行国庆期间大定超2.86万台、零跑国庆期间锁单17397台、理想国庆期间新增订单突破2万台、领克全系车型国庆期间订单突破1.3万台、极氪国庆期间订单超万台、智己LS6国庆期间大定超8000台、小米国庆期间锁单超6000台，展现出“银十”车市消费热情，有望为10月车市销量增长带来强劲动能。

出口方面，9月乘用车出口45.7万辆，同比+20%，环比+4.5%，延续稳步增长态势，9月新能源汽车出口11.1万辆，环比+0.9%，同比+15.6%。1）分车型来看，9月纯电动出口8.9万辆，同比-3.6%，环比+1.1%，插混出口2.2万辆，同比增长4.9倍，环比-0.1%，整体表现稳健。2）企业端来看，整车出口前十企业中，奇瑞出口量达10.9万辆，同比+20.7%，占总出口量的20.2%。与上年同期相比，江汽出口增速最为显著，出口达2.9万辆，同比增长1.1倍。1-9月，整车出口前十企业中，从增速上来看，比亚迪出口30.2万辆，同比+96.3%;吉利出口40.4万辆，同比+63.4%;长安出口42万辆，同比+61%，出口市场强者恒强，头部集中度有所提升。

二、投资建议

整车推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、均胜电子、星宇股份；新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团。

三、风险提示

国内汽车销量不及预期的风险；出口增长面临海外政策制约的风险；行业竞争加剧的风险；政策效果不及预期的风险。

本文摘自：中国银河证券2024年10月15日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20241015》

分析师/责任编辑：周颖

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。