天风MorningCall·1015 | 宏观-美国通胀/非银-加杠杆逻辑/电新-逆变器深度

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1、美国9月总体CPI环比录得0.18%（预期0.1%），核心CPI录得0.31%（预期0.2%），均小幅超出预期。但比起总体读数，我们认为本次CPI分项构成略显意外；通胀是经济运行的结果，这种“按下葫芦浮起瓢”的分项表现恰恰体现出了美国经济的整体韧性。2、在Q3实际GDP预计增长2.5%-3%的背景下，我们认为去通胀并不是一件“理所应当”的事情；增长和通胀本就是利率限制性不足的一体两面，去通胀进程的停滞甚至短期扭转才应是常态。3、随着降息的进行，实际薪资增速连续正增长支撑了服务消费支出的下限，而5%左右的储蓄率决定着耐用品消费修复的上限，这两者都将给通胀带来明显上行风险。还需要考虑的一点是，迄今为止的经济数据即使受到了降息的刺激，更多也是从“信心”层面传导；进入Q4之后才会逐渐看到降息的实际传导作用，这意味着更多的需求和更高的通胀风险。4、联储的两难局面还在延续，我们认为年末通胀的翘尾效应，内生经济动能的维持，以及失业率的连续下行都意味着当前的美国经济比联储SEP中预测的要更热。

风险提示：美国劳动力供给修复不及预期，美元指数波动超预期，美国降息幅度超预期，美国储蓄率估计偏差较大。

1、10月12日财政部发言的看法？投资者们不必过于拘泥于具体的金额和规模，变化本身就是一种态度；政策的意义在于解决问题，正视问题并给出针对性政策，即蕴含了“解决问题为止”的假设。2、扩张性的政策基调下，非银机构所扮演的角色？大背景下，非银机构主要作为的方向是通过加杠杆的方式参与资本市场，目的是维护资本市场稳定，活跃资本市场，提振投资者信心。3、投资建议：重点关注非银机构的加杠杆逻辑。我们认为，在资本市场交投活跃度提升，指数上涨的前提下，参与互换便利业务为非银机构带来可观的投资收益，能够有效增厚净利润和ROE表现。建议重点关注头部券商中信证券/中金公司/国泰君安/中信建投/中国银河等，头部保险公司中国人寿/新华保险/中国太保/中国平安。4、板块交易成交占比和拥挤度表现？券商板块出现缩量，拥挤度小幅下降。10月11日券商板块成交额1125.7亿元，全市场成交额1.59万亿。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；量化指标判断基于往期数据，未来或发生变动。

什么样的公司更能受益本轮亚非拉光储需求增长、获得更高的业绩弹性？一、新品方向：低压系统，加入了兼容柴油发电机、并联扩展、更短的离网切换时间和更高的离网带载能力等功能。二、产品迭代方向与亚非拉需求的适配程度——低压系统对应经济性和系统扩展能力，离网运行能力对应亚非拉等地区的弱电网特性。三、投资建议：行业需求层面，我们维持前次报告对亚非拉市场的需求判断观点：往后看，我们预计亚非拉市场的光伏、储能需求存在持续增长的可能性。而从供给层面，我们认为能充分受益亚非拉市场需求提升的公司，依靠的不仅是其过往在亚非拉市场的销售渠道布局，更重要的是对亚非拉户储市场底层需求的挖掘能力（如低压系统对应的经济性和可扩展能力，以及弱电网背景下户储系统的离网运行能力）。基于我们对各公司的新品参数梳理，我们重点推荐【德业股份】（与家电团队联合覆盖），建议关注【锦浪科技】、【艾罗能源】。

风险提示：可再生能源项目投资进度不及预期；境外业务经营风险；技术迭代风险；原材料价格波动风险。

客户认为本次财政部发布会力度最大、关注度最高、最超预期的点可能是化债。这次可能是近几年最大规模的一次地方政府债务的置换行为，利好一些化债的方向，建筑、环保、银行、工程机械等行业或是直接受益的。

1、特斯拉Robotaxi正式亮相，FSD进一步升级。量产规划上，马斯克对整条时间线持乐观态度，预计在2026年开始生产，2027年之前达到高产量。未来特斯拉还将推出CyberCab2。2、政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。截止8月31日上午10点，已经收到汽车报废更新补贴申请超过80万份。根据乘联分会公众号测算，8月下半月单日新增报废更新已超过1.33万份，报废更新政策的拉动作用效果明显。同时，随着小米SU7上市、北京车展上众多新车发布以及下半年比亚迪DM5.0和鸿蒙智行（享界S9、智界R7等）一系列新车将陆续上市，供给端强势发力。3、重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，推荐：1、零部件：瑞鹄模具、拓普集团、伯特利、爱柯迪、华达科技、新泉股份、继峰股份、沪光股份、星宇股份、飞龙股份、松原股份等；2、整车：江淮汽车等；3、智能化：德赛西威（与计算机组联合覆盖）等。

风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。

1、中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位。2022年国邦医药全球市占率约45.2%，是全球最大的硼氢化钠生产商。2、原料药板块：大环内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速。公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素60%以上为出口。阿奇霉素、克拉霉素上游硫红供应格局稳定，国邦医药作为市场上主要购买方，在供应及价格上拥有相对优势。我们认为随着公司新建产能落地，叠加供需端各类积极因素，公司大环内酯类原料药板块收入有望保持稳定增长。3、动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大。截至2024年9月25日，氟苯尼考市场均价为180元/千克，环比上涨1.12%。考虑到公司氟苯尼考产能持续爬坡，价格已经触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入为58.20/67.09/76.94亿元，同比增长8.79%/15.27%/14.69%；归母净利润为8.03/9.86/11.70亿元。给予公司2025年15倍PE，目标价26.47元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险。

1、昨日国新发布会，财政部部长强调中央财政仍有较大的举债和赤字提升空间，考虑到财政支出是后续基建改善的关键，我们认为本次发布的财政政策有望对投资链产生明显积极效果。此次会议提出，“中央财政仍有较大空间”，参考发达经济体美国、日本的政府2023年债务率分别达到128%、200%，而23年末中央政府债务率仅24%，财长明确中央加杠杆的空间，中央继续加杠杆有望为投资链带来较多增量资金，对于有效需求主导的基建投资起到良好的带动作用。2、我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。

1、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间同样较大。2、配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。3、标的方面，建议关注1）未出险优质非国央企：龙湖集团、金地集团、新城控股、万科A、绿城中国、滨江集团等。2）地方国企：越秀地产、城建发展、建发国际集团等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2024年10月15日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005