东海研究 | 总量：价格水平仍处低位，但结构上已有亮点——国内观察：2024年10月通胀数据

（来源：东海研究）

证券分析师：

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

胡少华，执业证书编号：S0630516090002

邮箱：liusj@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：11月9日，统计局发布2024年10月通胀数据。10月，CPI当月同比0.3%，前值0.4%；环比-0.3%，前值0.0%。PPI当月同比-2.9%，前值-2.8%；环比-0.1%，前值-0.6%。

核心观点：10月价格水平依然处于低位，总体反映内需仍然不足。不过拆分结构来看，CPI受食品回落的拖累影响较大，而这一因素相对偏短期，核心CPI有企稳的迹象；PPI受生活资料拖累较大，或受双十一周期拉长以及降价促销的影响，下游需求企稳通常也会慢于中上游，而生产资料本月结束了连续四个月的下跌趋势。央行三季度货币政策执行报告中提到，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。财政化债规模已确定，后续稳增长的措施有望加速落实，价格回升的确定性依然较强，关注点可能主要在于斜率。

CPI表现弱于季节性。从环比来看，10月CPI环比-0.3%，处于历年同期下限水平。分项上食品以及非食品表现也均弱于季节性。

天气影响消退，食品价格拖累。此前受天气等短期因素影响，鲜菜供应偏紧，三季度环比涨幅持续强于季节性，这一点随着天气转好，由拉动转为了拖累。鲜果也同样反映出这样的特征。此外，猪价的表现（环比-3.7%）也明显弱于近5年同期水平。考虑到此前食品超季节性的上涨对CPI的贡献较多，供应方面多为短期因素影响，故10月食品价格的走弱也并不意外。

双十一周期拉长或对消费品价格形成影响。价格走弱除了反映内需仍然相对不足以外，今年双十一提前至10月中旬开启，整个周期的拉长对10月消费品价格的影响相较于以往可能更大。

不过，酒价今年1月以来首次强于季节性。酒类价格10月环比0.6%，今年1月以来首次单月表现强于近5年同期均值。同比降幅也收窄至-1.4%，是相对积极的一个信号，也可能是预期先转好的表现。后续关注其持续性。

核心价格低位稳定。核心CPI环比持平，同比升至0.2%，从侧面反映出拖累主要来自于食品和能源。服务环比0.1%，基本持平于季节性，同比回升至0.4%。国庆出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，其中旅游为剔除2020年疫情因素的异常值意外，2013年以来同期最高水平。考虑到9月旅游价格环比表现较弱，价减量增的现象比较明显，而10月明显回升，或是9月24日国新办新闻发布会后，预期转好的直接体现。

PPI表现低于预期。10月PPI同比降幅未能收窄，低于预期。翘尾因素的影响和前值一样同为-0.5%，降幅扩大0.1%主要由新涨价因素拖累。PPI仍处于低位，也是内需不足的表现。

生活资料拖累PPI。PPI的结构变化，恰恰可能反映了政策提振预期，到实际需求改善的时滞。中上游价格对政策相对更加敏感，生产资料10月环比0.1%，结束了连续4个月的下跌。下游价格的反映通常滞后，叠加因为与CPI消费品具有一定相关性，降价促销同样对生活资料有影响。

风险提示：国内政策落地不及预期；房地产继续下行风险；特朗普政策的不确定性。

// 报告信息 //

证券研究报告：《价格水平仍处低位，但结构上已有亮点——国内观察：2024年10月通胀数据》

对外发布时间：2024年11月10日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

3.公司股票评级：

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