保德信：美联储逐步走向中性利率 固定收益需求保持稳固

保德信固定收益(PGIM Fixed Income)首席投资策略师兼全球债券主管Robert Tipp及首席美国经济学家Tom Porcelli发表关于美联储降息的评论。美联储11月7日维持降息25个基点，并坚定重申利率路径将继续以市场数据为依据，逐步迈向中性利率。鉴于近期美国经济数据稳定，这意向可能比美联储宽松周期最初设想的更为渐进，但鲍威尔主席随后阐述了美联储继续走向中性利率的理由。风险资产因货币政策进一步宽松而走强，而鲍威尔发表讲话后，长期利率部分复苏并持续增强。

美联储发布会的与会者显然关心政治议题，但鲍威尔更关注联邦基金利率是否仍具限制性，而委员会成员则希望避免劳动力市场进一步疲软。虽然部分与会者继续指出9月份的就业数据胜于预期，但就劳动力市场状况而言，该数据现在似乎是个异数(尽管考虑到10月份劳动力市场数据受飓风影响)。因此，继续看到在世界大型企业联合会的劳动力差异、辞职率和招聘率、美联储褐皮书和小企业招聘中出现进一步放缓的迹象。

由于鲍威尔完全专注于劳动力市场，加上通胀率正处于美联储目标范围内，令美联储进一步降息更加合理化。尽管面对诸多不确定性，美联储对2025年底联邦基金利率3.5%的预测，仍然是本周期走向的有用参考起点。当然，正如鲍威尔所暗示，中性联邦基金利率很难精准地识别，因此在迈向该利率区间时必要保持耐心。

实际上，本次会议的另一项关键启示是保持耐心。整体而言，近期经济数据相对稳健，特别是收入数据出现大幅上修，储蓄率亦从3%上调至5%。储蓄水平的提升有助于支撑经济活动。因此，美联储可以继续向中性利率迈进，尽可能维持劳动力市场的强劲水平，但步调或将放缓。整体而言，美联储目前的政策立场相对从容。

对于美国总统大选结果，鲍威尔表示目前美联储对经济形势的评估及局方的货币政策立场维持不变。他补充，新政府的政策举措未来可能会改变经济环境，但美联储将在变化显现时作出应对。

美联储或将放缓降息步伐，但绝不会停止，这对债券市场前景有何影响?自9月美联储会议以来，经济数据表现更为强劲，市场似乎也已做出相应调整，可能已消化更为乐观的数据预期，进而推动收益率在未来保持在具有吸引力的水平。

美国大选结果出炉后，信贷利差延续牛市涨势，目前已达到历史高估值水平。尽管利差因而更容易受到短期波动影响，但基本面因素依然稳健，固定收益的净需求亦保持稳固。这些因素表明，利差在未来一段时间内可能会在接近历史低位的区间波动。

综上所述，尽管市场环境存在不确定性，但收益率已回升至全球金融危机以来、疫情爆发以前从未见过的水平。此外，各国央行很可能已度过各自的周期峰值，即使市场仍会出现间歇性波动，但自2022年底开始的牛市格局将有望延续。