特朗普当选后，美债的考验又来了！

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万众瞩目的美国大选终于落下帷幕，特朗普再次当选美国总统。

大选前随着双方政策主张及当选概率的变化，“特朗普交易”大行其道，美债利率全线上升，10年期美债收益率最高升至4.38%。从双方的政策主张来看，特朗普当选将使得美国通胀更加难以克服，债券市场面临“二次通胀”的考验。

在税收与赤字方面，特朗普政策带来的财政扩张力度更大。根据沃顿商学院测算，特普朗团队的税收和支出提案，如果考虑经济反馈的动态效应，最终赤字将增加4.1万亿美元。特朗普的财税政策将使不少群体受益，还将提升企业盈利能力。

在贸易政策方面，特朗普主张全面加征关税，以支持本土制造业的发展。在目前的产业结构下，贸易保护主义政策可能并不能改善美国工人的就业环境，反而会令消费者承担通胀上升的后果。

在移民政策方面，特朗普反对非法移民，并且抨击移民对美国国内就业市场所带来的冲击。可以预期特朗普上台后，移民政策的收紧很可能会导致劳动力供给下降，推动薪资增速提高并进一步导致通胀上升。

特朗普的经济政策倾向可以简单的概括为“低税率、低利率、高关税”，但这几乎是一个“不可能三角”。低税率会从需求侧刺激经济活动，高关税加上严厉的移民政策又会推升供给成本，这些都会带来更高的通胀水平。虽然特朗普希望通过影响力令美联储降低利率，但经济的实际状况可能令美联储降息的步伐放缓甚至停滞。

从近期的各项数据来看，美国经济继续呈现“软着陆”迹象。三季度实际GDP环比折年率2.8%，较二季度小幅回落。其中消费表现出较强的韧性，个人消费支出环比折年率3.7%，较二季度回升0.9%。虽然10月非农就业骤降至2020年以来最低，但有飓风和波音罢工的临时因素，数据并不能反应就业市场的趋势。值得注意的是时薪增速自8月起连续回升，表明薪资仍有上涨压力。未来随着特朗普经济政策的实施，各项数据可能再次起飞。对于债券市场而言，由于行情已经提前演绎，短期内利率上行的空间不定，但长期可能始终会笼罩在“二次通胀”的阴云之下。

（转自：南华期货）