【财经分析】市场开始定价美联储12月暂停降息，后续降息空间还有多大？

转自：新华财经

新华财经上海11月8日电（葛佳明）美联储在2024年11月议息会议上如期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.5-4.75%，但美联储主席鲍威尔在会后发言已变得较为“鹰派”，与9月重申仍将从数据出发不同，鲍威尔这次明确表示，需要考虑12月暂停降息的可能性，且对后续降息路径将更为谨慎。

分析师普遍认为，鲍威尔本次发言显然没有9月时轻松，通胀和失业率在美联储眼中的相对重要性或再次出现逆转，尽管基准情形是将利率逐步调整至中性水平，但降息幅度或低于美联储9月点阵图100个基点的指引。

美联储政策和表述调整

自9月美联储意外大幅降息50个基点以来，美国经历了一次超预期的通胀，两次分别超预期和低预期的非农就业数据，以及特朗普胜选。市场预期也经历了又一次从悲观到乐观的“摇摆”：从9月降息前担心美国即将陷入衰退，转向是否能实现“软着陆”，再转向特朗普胜选后可能会加速二次通胀风险。

从此次会议声明表述上来看，美联储修改了其对就业和通胀的措辞，如对就业市场表述从“放缓”改为“总体缓解”，也不再强调“通胀继续下行”，删掉了委员会对通胀回到2%有更大信心的措辞。

中信证券海外研究首席分析师崔嵘表示，9月美国核心通胀小幅高于预期，使得此次鲍威尔发言关于通胀的篇幅明显增多，如果失业率不再显著上行，通胀和失业率在美联储眼中的相对重要性或再次翻转。崔嵘还认为，特朗普对市场通胀预期的影响或成为美联储无法忽视的隐忧。

第一，从议息会议声明措辞的四处变化中有三次与通胀相关可以看出美联储对通胀的隐忧。第二，鲍威尔发言时提到就业市场不是通胀压力的来源，通胀中的租金部分落后市场实时租金，可见核心服务通胀不是他的主要担心，则特朗普带来的增加关税和财政扩张或是他无法忽视的隐忧。

市场的对后续的降息路径大幅摇摆

中金公司研究部首席海外策略分析师、董事总经理刘刚认为，市场当前对未来的降息路径预期，因近期经济数据尤其是大选后预期的影响，又开始经历从一个极端到另一极端摇摆的过程。

根据芝商所（CME）美联储观察工具显示，市场预期美联储12月暂停加息的概率为28.7%，较一周前的23.8%上行。从利率终值来看，利率期货市场预期美联储降息次数仅剩3次，终点为3.75-4%。

刘刚称，当前市场的降息预期可能又过于悲观。3.5%左右的降息幅度即对应再度降息100个基点或是合适水平。

中信证券则在报告中维持此前判断，认为通胀问题在今年年内尚不成为美联储降息的阻碍预计美联储在12月还将降息25个基点，明年降息或仍是大方向，但降息幅度或低于美联储9月点阵图100个基点的指引，在12月点阵图中或将有所体现。

威灵顿投资副总裁郁嘉言（Johnny Yu）对新华财经表示，美国大选后的各种政策不确定性会带来相当程度的扰动，并压缩美联储未来降息的空间。因此可以预期，美联储在下一阶段或将保持审慎且灵活的政策态度以应对经济活动和通胀超预期的风险。

未来市场会有哪些变化？

分析师普遍认为，美联储降息，美元和美债收益率跌离四个月高位，同时标普500指数和纳斯达克指数则再创新高，表明市场后续的交易逻辑或正发生变化。

郁嘉言称，过去一段时间基于通胀逐渐趋缓、流动性加速放松的市场定价逻辑可能发生逆转，大类资产的表现会因此呈现更多的分化和波动，需要投资者密切关注。

刘刚认为，美债走势大概率承压，美股方面科技与顺周期是主线。美元指数偏强，但需要关注干预政策，中枢为102-106。

保德信固定收益（PGIM Fixed Income）联席首席投资官格里高里·彼得斯（Gregory Peters）也认为，美国国债后续走势将面临更大压力，预计美国国债收益率将走高，收益率曲线将更为陡峭。

而对于美股走势，彼得斯认为，短期来看可能政策面会带来利好，股价存在一定上涨空间，但目前估值已偏高。因此，由于股市起点较高，这种乐观情绪可能难以长期持续，这与此前年末以及大选后的行情有所不同。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为，亚洲资产依然具有较强的吸引力，特别是从长期来看。亚洲经济体具有韧性，面临着较小的通胀压力，预计其未来一年的增长速度将超过发达市场。

“亚洲股市的估值也更具吸引力，不少亚洲经济体受益于人工智能的投资主题。”赵耀庭表示，亚洲各国央行已开始陆续放松货币政策，投资者将更关注估值和增长差异。

编辑：马萌伟