债市启明｜汇市聚焦：特朗普胜选后，人民币汇率如何看？

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文｜明明  余经纬  秦楚媛  周昀锋

特朗普主张加征对华关税或从市场风险偏好和我国外贸基本面两个维度对人民币汇率构成一定压力，同时其“高关税+国内减税”的政策组合可能使得美国通胀黏性仍存。叠加美国经济维持韧性以及全球地缘政治不确定性，预计美元指数或维持高位。展望2025年，特朗普胜选后，外部扰动或是人民币汇率最大的风险因素，美元不弱的情况下预计人民币汇率或仍偏弱运行。后续需重点关注内需相关的刺激政策能否持续保持强度以一定程度对冲外部风险对于人民币汇率的冲击。此外，央行稳汇率工具储备充足，有助于防止人民币汇率出现大幅单边波动。

▍特朗普胜选如何影响人民币汇率？

特朗普主张加征对华关税或从市场风险偏好和我国外贸基本面两个维度对人民币汇率构成一定压力。具体来看，一是中美经贸关系或再度受到挑战，市场风险偏好或因贸易摩擦导致的恐慌情绪而明显回落；二是如果加征关税或将导致我国对美出口进一步回落，进而拖累出口以及经常账户表现。但我国企业通过出海建厂、拓展新兴市场等或能一定程度对冲关税风险对贸易量的冲击。此外，尽管二次通胀风险可控，但特朗普对外加征关税和对内全面减税的政策组合可能使得美国通胀黏性仍存。叠加美国经济维持韧性以及全球地缘政治不确定性，预计美元指数或维持高位。

▍国际收支维度如何看待后续人民币的影响因素？

今年以来，货物贸易顺差仍维持相对高位、服务贸易逆差边际走阔共同驱动我国经常账户顺差较去年收窄，考虑到明年我国出口或有所承压，且面临美国加征关税的风险，叠加服务贸易逆差或将伴随着跨境出行需求的进一步修复而继续走阔，预计这一趋势或将延续。直接投资方面，今年上半年国际收支口径下的外商来华直接投资账户波动加剧，商务部口径下的实际使用外商直接投资也弱于往年同期，后续促进利用外资企稳回升的重要性进一步凸显。证券投资账户中，预计资本外流压力或集中于权益市场，外资仍延续大幅增持人民币债券资产的趋势，预计后续证券账户的资本流动波动加剧，进而加强人民币汇率的波动性。

▍人民币汇率展望：

展望2025年，特朗普胜选后，外部扰动或是人民币汇率最大的风险因素，包括美国经济软着陆下的强美元、以及美国对华加征关税的潜在风险。此外，地缘政治风险的不确定性或也通过直接投资、证券投资等渠道下的资本流动加剧人民币汇率的波动。若地缘政治风险出现超预期发展，不排除人民币汇率跌破前高的可能。就国内因素而言，在外需预期转弱的情况下，若内需相关的刺激政策持续保持强度，或能在一定程度上对冲外部风险对于人民币汇率的冲击。此外，央行稳汇率工具储备充足，有助于防止人民币汇率出现大幅单边波动。

▍风险因素：

地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。

本文节选自中信证券（维权）研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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