南财快评：通胀反弹，美联储还会如期降息吗？

刘英（中国人民大学重阳金融研究院研究员）

美国通胀反弹与特朗普再次当选总统同样搅动全球市场的神经。美国通胀数据连续两个月反弹，叠加特朗普上台要对邻国及全球加征的高关税，美国通胀数据将会进一步水涨船高，这将如何影响美联储的降息路径？原先预计12月份25个基点的降息会如期实现吗？

当地时间12月11日，美国劳工统计局公布最新统计数据，11月份美国CPI同比增长2.7%，尽管通胀符合市场预期，但超出了10月份的2.6%同比增速，更超出了9月份2.4%的同比增速。美国通胀连续两个月反弹。11月份美国CPI环比增长0.3%，较10月的0.2%也有所上涨，这也是今年4月份以来最高水平。通胀上行叠加特朗普上台后可能推行的关税战，未来美国经济将何去何从？

目前看来，美国通胀难控难缠，核心CPI更是处于平台期。剔除食品和能源成本后之后，11月份美国核心CPI同比增长3.3%，与10月持平，在八月短暂降至3.2%之后，美国核心CPI从9月份反弹至今，已经连续三个月处于3.3%的位置上。而11月份美国核心CPI环比增长0.3%，这也是美国核心CPI环比连续第四个月上涨0.3%。

高利率环境下，美国通胀数据为什么停止回落的脚步并出现连续反弹？此前，为了控制四十年不遇的高通胀，美联储采取陡峭加息的措施，经过11次加息，将美国联邦基金利率从零利率提升到5.25%-5.5%的高位，在高利率的强压下，美国CPI曾一度回落到2.4%的水平，在通胀接近2%的区间后，美联储于今年9月份开启了降息周期，并一次性降息50个基点，随后11月份再次降息25个基点。但加息周期刚刚开启，美国通胀便在10月份和11月份又出现了连续反弹。

而11月份美国通胀数据仅为2.7%还要归功于房价增幅的回稳。伴随着近一个月美元指数的走升，包括房地产在内的资产价格受到抑制，相应的住房价格增幅回落。住房成本占通胀数据的接近40%，而且也是服务业中最大类别，11月份美国住房价格增幅出现了显著的回落，同比上涨0.3%，明显低于10月0.4%的同比增速。特别是房租上涨0.2%，成为2021年以来的最小涨幅。尽管如此，美国11月份住房指数年化仍然显著上涨4.7%。

这些年美国通胀的高企令许多美国普通民众怨声载道，而胜选后的特朗普表示要对全球加征高关税无疑将平添美国通胀压力。特朗普表示上台后就会对加拿大和墨西哥分别加征25%的高关税，对中国加征10%的关税，而其竞选时号称将对华加征60%的高关税。不仅如此，特朗普还宣称如果金砖国家研发货币替代美元，则将对金砖国家加征100%的高关税，美国政府也已经表示拟对来自东南亚四国的光伏产品加征最高约271%的高关税。

特朗普习惯把关税挂在嘴边，不仅想从高关税当中获取收益，或许还希望通过关税大棒来拿到筹码，其中一个意图就是试图在2026年重启的美加墨新一轮谈判中赢得主动，同时迫使制造业回流美国。而美国要给他国加征高关税，其他国家大概率不会善罢甘休，对等加征关税可能是手段之一。特朗普要加征高关税，无疑会助推美国高通胀的回归。有智库研究结果表明，如果特朗普对华加征60%的关税，则美国的通胀水平在2026年将上涨至6%-9.3%的高位。而最近一次的美国通胀高峰发生在2022年6月，美国CPI同比增长也就是9.1%。一旦再次出现如此高的通胀水平，不仅将改变美联储的降息路径，而且美联储恐怕又必须要采取激进加息的举措来控制高通胀。

在通胀再度抬头的背景下，特朗普上台后是否会改变策略不得而知，但不管怎样，高关税带来的一定是高通胀，而高通胀必须要靠高利率来控制。在可以预期的将来，美国目前已经超过36万亿美元的债务水平可能会攀升至40万亿美元，伴随着债务的垒高，等待美国的或是高风险。不过，尽管11月美国通胀数据有所抬头，但目前的经济数据还是可以支持美联储再实施一次降息，预计美联储也不会放弃这次降息机会，毕竟特朗普上台后，美联储是否还能自如地降息都是未知数。