美国CPI｜通胀延续温和表现，巩固市场降息预期（2024年11月）

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文｜崔嵘  李翀

美国11月CPI读数再度全面符合预期，分项读数大多不温不火，商品价格时隔半年重回季调后环比正增长，服务通胀则略有降温，总体CPI同比的反弹与基数效应有关，不太可能掣肘美联储下周的降息。美国自加拿大、墨西哥、中国进口的商品涵盖上游资源品、工业制成品、生鲜蔬果等多种类别，其中进口天然气几乎完全来自于加拿大，如果特朗普在上任之初就对这三个贸易伙伴加征关税，则美国总体CPI同比在2025年可能将是易升难降、存在反弹隐忧。

▍事项：

美国11月CPI读数全面符合预期，总体CPI同比增速和总体CPI环比增速分别如期反弹0.1ppts至2.7%和0.3%，核心CPI同比增速和核心CPI环比增速则分别如期持平于0.3%和3.3%。

▍美国总体CPI同比的反弹与基数效应有关，不太可能掣肘美联储下周的降息。

本份通胀报告的基调与上份类似，分项读数大多不温不火，商品价格时隔半年重回季调后环比正增长，服务通胀则略有降温，整体符合预期，不太可能成为美联储在今年12月进一步降息25bps的掣肘。具体而言：

1）食品项环比增速由前值0.2%反弹至0.4%，其中家庭食品项和在外饮食项分别环比上涨0.5%和0.3%，前者与肉类和蛋类价格波动较大有关。

2）能源价格季调后环比由前值0%升至0.2%、波动不大，是时隔半年首次季调后环比上涨，其中汽油价格季调后环比升0.6%（季调前环比降2.9%），电力价格季调后环比降0.4%，天然气价格则在季调后环比升1.0%。

3）核心商品价格环比由前值0%升至0.3%，其中新车和二手车价格季调后环比分别涨0.6%和2.0%，家具和服装价格环比分别涨0.7%和0.2%，医疗保健商品、休闲商品、教育与通讯商品价格则环比分别跌0.1%、0.5%和1.1%。

4）住宅项（shelter）环比增速由前值0.4%降至0.2%，对核心CPI环比的贡献由前值17.5bps缩窄至15.4bps，同比增速则由前值4.9%进一步降至4.7%。分项看，主要住所租金（RPR）和业主等价租金（OER）的同环比增速都低于前值，两者4.4%和4.9%的同比增速分别是2022年3月和2022年4月以来最小值，租金通胀降温的趋势正在延续。

5）除住宅外核心服务（ex-shelter）的同环比增速分别由前值4.6%和0.30%进一步降至4.3%和0.19%，整体表现温和，主因运输服务环比由前值0.4%降至0%，医疗保健服务、休闲服务、教育与通讯服务的环比读数则都持平于前值。

▍美国通胀的前景将在很大程度上受关税政策影响。

我们认为美国租金通胀应能在明年延续降温趋势，驱逐非法移民导致服务通胀反弹的幅度值得商榷，更关注加征关税后商品通胀卷土重来的风险（请见中信证券研究部《2025年海外宏观与大类资产配置展望—美国大选后的“变”与“不变”》2024-11-12）。据美国能源信息署、美国普查局和华尔街日报，美国自加拿大、墨西哥、中国进口的商品包罗万象，涵盖上游资源品、工业制成品、生鲜蔬果等类别，且美国进口的天然气约有99%来自加拿大，因此我们判断如果特朗普在上任之初就对这三个贸易伙伴加征关税，则美国总体CPI同比在2025年可能将是易升难降。

▍风险因素：

美国经济增长动能超预期；美国就业市场供需关系超预期；美国经济与贸易政策变化超预期；市场流动性或情绪变化超预期。

本文节选自中信证券研究部已于2024年12月12日发布的《美国2024年11月CPI点评—通胀延续温和表现，巩固市场降息预期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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