独家对话李迅雷之二：美国大幅印钞但美元依然升值？解析借贷泡沫为何能够持续

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　　12月10日，由中国黄金协会、世界黄金协会、深圳市罗湖区人民政府联合主办的2024中国（深圳）国际黄金市场年会在深圳成功举办。

　　会上，新浪财经独家对话中国首席经济学家论坛副理事长、中泰国际首席经济学家李迅雷。他认为，美国大规模印钞的背景下，美元依然持续升值，其核心原因在于科技发展的推动形成了资本和人力资源的正向循环。

　　不管明年美国是不是能持续降息，我们都应该坚定地实行超常规刺激政策。即便中美利差进一步加大，但只要经济形势好转，汇率也不是问题。

　　人民币汇率的问题

　　新浪财经：您提出未来中国经济需要更大胆的政策创新，具体表现是什么？

　　李迅雷：中国当前亟需快速且坚定的刺激政策，中央政府要大胆的增加负债，并进一步采取降息措施。预计明年的首要任务依然是实现经济稳增长，因此预计降息、降准等政策工具将得到更大力度的应用。我认为明年大概降息幅度可能在0.5-0.7个百分点之间，最大幅度可达1个百分点。

　　考察未来利率目标的参照标准，当前10年期国债收益率已跌破1.9%，这意味着明年的政策利率也应向这一水平靠拢。

　　新浪财经：如果继续降息，汇率会不会有一定的压力？

　　李迅雷：这一问题需要分开讨论。从外部环境看，明年美联储的降息步伐可能放缓甚至停止。我预计12月份美联储仍可能降息，然后明年一季度可能再降一次。然而，鉴于通胀的顽固性，降息可能难以持续。在此背景下，由于中美利差扩大，美元指数的强势可能对人民币汇率稳定构成一定压力。

　　从内部政策来看，中国若采取超常规的逆周期调节政策，降息可能成为主要手段，相较之下稳定汇率并非首要目标。在降息环境下，人民币可能出现一定程度的贬值，但这对出口有利，可部分对冲美国加征关税带来的负面影响。同时，央行具备充足的能力对汇率波动进行调节，即便发生贬值，幅度预计不会很大。

　　新浪财经：为什么美国在维持高通胀和高汇率的同时，美元仍然保持强势？在没有通胀的情况下，人民币汇率不应更强吗？

　　李迅雷：这是一个重要的议题。回顾过去，2020年后全球主要经济体多采取了大规模的刺激政策，其中包括现代货币理论（MMT）的应用。这种政策本质上是通过政府举债和央行配合印钞来拉动经济，虽然短期内奏效，但并非长久之计。

　　各国在实施类似政策时的效果差异显著：美国的大规模印钞政策取得了较好的成效，而日本因产业升级不顺而效果欠佳。关键在于，产业发展的成败是决定经济和货币稳定的核心因素。

　　日本在过去20多年中错失了互联网、新能源汽车和芯片制造等产业升级的关键机会，在AI经济时代也未能抓住发展先机。同时，日本和欧洲的人口老龄化严重，创新能力显著减弱，导致经济潜在增速下行。

　　相比之下，美国依托科技巨头的引领作用，吸引了全球资本与人才，形成了资金流动与人口流动的双重正循环。这正是美国印钞背景下美元汇率依然走强的根本原因。

　　例如，像英伟达等一批高科技企业，持续引领全球科技进步并吸引资本与人才，从而支撑了美元的强势表现。强势美元让美国股市、楼市有泡沫，但这个泡沫什么时候会破裂不好说。

　　新浪财经：如果中国的经济发展预期好起来，是不是汇率也会走高？

　　李迅雷：的确如此。汇率的强弱更多反映的是对一个国家经济未来潜力的预期。如果政策刺激效果显著，经济增长预期向好，人民币汇率将趋于稳定甚至升值；若政策效果不及预期，则可能出现一定程度的贬值。

　　从长远看，中国物价水平稳定，外汇储备充裕，政策工具箱的工具还很多，人民币长期贬值的基础并不存在。当前的贬值更多源于房地产长周期下行后的市场预期问题。这类似于日本经济在90年代初的表现。日本经济在高峰时期，日元曾不断升值，但随着通缩、人口老龄化加速及产业发展滞后，日元逐步走弱。

　　因此，我们应对汇率稳定问题从长计议，而非拘泥于短期波动。不要因美国可能停止降息，就被动调整政策。即便美联储加息，中国降息仍可能稳住人民币汇率。关键在于，要集中力量大力促消费，优化经济结构、实现经济健康增长，避免因金融市场的短期波动而影响大局。

　　当前，中国央行持有的国债比重占央行总资产只有4%左右。在房地产下行周期的背景下，可参考美国次贷危机和日本房地产泡沫破裂后的应对经验教训，通过大幅度降息和央行增加国债持有规模的方式，加大国债发行规模。

　　只要坚决地推出刺激政策，并坚持不懈地促消费、改善经济结构，则无论是经济增长还是汇率稳定的实现，最终都能成为现实。同时，美国经济并非无懈可击。如果未来美国商业地产或股市泡沫破裂，美元也有可能进入贬值通道，届时人民币有望升值。