申万宏源：大选及政策尚未影响美联储决策 “预期差”或出现在25年空间和节奏

申万宏源发布研报称，当地时间11月7日，FOMC议息会议下调政策利率25BP，继续按计划缩表。市场对本次降息25BP的分歧不大，“预期差”出现在2025年空间和节奏，重点关注特朗普胜选背景下美联储的利率指引。对于美联储降息，可能呈现为“75BP+75BP”的节奏，75BP在今年，这就意味着12月的确具备暂停降息的可能性(通胀、就业韧性)，而另一个75BP在明年，综合明年基本面通胀压力、特朗普政策落地，可能明年降息节奏更偏“后置”。

申万宏源主要观点如下：

事件：当地时间11月7日，美联储召开联邦公开市场委员会(FOMC)议息会议并公布声明，11月例会声明认为，去通胀取得进展，年初以来就业市场总体放缓，通胀就业风险大致均衡。会议下调政策利率25BP，继续按计划缩表。调整后的FFR目标区间为[4.50%-4.75%]。

11月例会降息25BP，大选及政策尚未影响美联储决策

此次例会声明变化较小，对于通胀进展的表述删去了“进一步”(further)一词，删除了“委员会对通胀回落至2%具备更强信心”的表述，并将此前新增就业减缓的表述更换为“年初以来，就业市场总体放缓(eased)”，鲍威尔在记者会上表示前两者改动不传递增量信息。

市场对本次降息25BP的分歧不大，“预期差”出现在2025年空间和节奏，重点关注特朗普胜选背景下美联储的利率指引。总结来说，鲍威尔仍然强调“数据依赖”的行为模式。鲍威尔在记者会上重申未来降息节奏取决于数据。短期内，美国大选、特朗普政策尚未影响美联储决策。

特朗普胜选背景下，明年美国通胀压力不可小觑

虽然此次会议鲍威尔仍无法对特朗普还未正式公布的政策做出评价，但明年美国通胀数据将很大程度上受到美国政策影响，特朗普2.0的财政政策、驱逐移民和关税政策都具有一定的通胀属性。综合考虑，核心通胀粘性仍是基准假设，“二次通胀”风险取决于政策落地的节奏和强度。

经济基本面方面，“软着陆”仍是基准假设。鲍威尔在记者会上也表示，商界认为2025年经济或强于今年。美国经济的“支柱”是消费，购买力的来源是稳健的劳动力市场。

2025年美联储降息节奏或“后置”，美债利率短期或仍位于高位

申万宏源认为，对于美联储降息，可能呈现为“75BP+75BP”的节奏，75BP在今年，这就意味着12月的确具备暂停降息的可能性(通胀、就业韧性)，而另一个75BP在明年，综合明年基本面通胀压力、特朗普政策落地，可能明年降息节奏更偏“后置”。

“特朗普交易”是否还能持续？对于10Y美债利率，在大选落地+经济通胀韧性的加持下，短期内仍有冲高可能性，而明年上半年上行压力可能更大。对于整体大类资产，短期内“特朗普交易”中美元偏强，美股、铜偏多，美债、金偏空的格局可能持续，但历史上“低悬念”胜选交易的持续性是较弱的，未来驱动大类资产核心因素将是美国经济基本面及政策落地节奏。